摘要:

　　我们认为品牌服装业未来中长期投资机会，主要来自于以下三种消费变迁:85后崛起成主力，网购跨过“低价”，童装机会来临;城镇化激活城乡居民消费力，乡村时尚崛起;中国经济增速放缓，消费意愿下降，“高性价比”受青睐。

　　品牌服饰企业意识到“提价+开店”增长不可继续，2012年以来便开始尝试运营模式改革以解决产业链效率问题，积极探寻新增长点，我们预计2014年改革成效初显，开始步入收获期。服装业发展到今天主要面临以下四大难题:线上线下难以协同;长期期货制度使企业失去补单能力;单店面积较小难以承载更多品类和消费者对购物环境的需求;庞大加盟体系成为电商发展和精细化管理推行的障碍。海澜之家凭借其独特的运营模式提高产业链各个环节效率，其他品牌服饰公司也积极变革提高供应链和产业链效率。2014年，是电子商务+规模化生产降成本+精细化管理提效率等概念落地之年，成为行业新增长点。

　　我们预计“去库存”在2013年底基本完成，2014年中将达较佳水平。行业库存问题从2011年开始相继暴发，渠道和公司层面的库存严重阻碍公司发展，过去的两年大家企业通过电商、促销、回购等方式解决加盟商和公司层面的库存问题，预计2013年底，库存水平将明显好转。我们认为“清库”应从2014关键词中移除。

　　2013年底库存清理初步完成，2014年精细化和规模化改革效果逐渐显现，品牌服饰企业放手拥抱互联网变革迎来新增长点。行业步入增长复苏轨道，我们将品牌服饰行业评级由“中性”上调至“增持”。推荐标的:森马服饰、罗莱家纺、探路者、富安娜。

    风险提示:城镇化进展低于预期、企业模式改变出现偏差。