一、行情回顾

　　图表 1：PTA指数日 K 线图

　　数据来源：文华财经 金友期货研究所

　　6 月份，PTA 期货延续 5 月上旬以来的涨势，并加速反弹，创下年内新高。截至 6 月 30日，PTA 指数月内累计反弹 802 点或 12.3%，报收于 7318 点。PTA 期货总成交 114.6 手，总持仓 80.2 手，交易所仓单 2437 张，有效预报 180 张。从上涨动因来看，本月反弹可大致 分为两个阶段：

　　图表 2：第一阶段反弹情况

　　第一阶段，6 月 3 日至 6 月 19 日，在国内三大 PTA 工厂减产违约、强制改变 PTA 合同结算价模式影响下，PTA 现货价格大幅上涨 10.7%。下游聚酯工厂为改善亏损局面，纷纷跟涨原料，涤纶长丝和短纤涨幅达到 6%-12%不等。在现货带动下，PTA 期货上涨 7.6%。

　　图表 3：第二阶段反弹情况

　　第二阶段，6 月 20 日至 6 月 30 日，随着大部分聚酯工厂陆续签订了参考成本定价的新合同，PTA 工厂减产违约风波暂告一段落。然而在 MX 大幅上涨和亚洲 PX 工厂减产影响下，PX 七八月份货源紧张，FOB 韩国 PX 价格短短 10 天内暴涨 144 美元/吨或 10.9%至 1460 美元/吨，折合 PTA 成本在 7994 元/吨。在成本端强力支撑下，PTA1409 合约创下年内高点 7422。

　　二、基本面情况

　　1、原油涨势趋缓

　　图表 4：Brent 与 WTI 原油期货

　　数据来源：Wind 金友期货研究所

　　伊拉克动乱局势导致本月两地原油价格大幅上涨，WTI 本月累计上涨 3.39 美元或 3.3%，报收于 105.37 美元/桶；Brent 原油累计上涨 3.68 美元或 3.4%，报收于 112.36 美元/桶。

　　然而，目前为止伊拉克南部原油主产区仍未受到影响，而控制伊拉克北部油田的库尔德自治区宣布将增加石油出口的计划令 Brent 原油期价降温。EIA 最新数据显示，美国 6 月 18日当周原油库存增加 174 万桶，至 3.8809 亿桶，预估为减少 160 万桶；6 月 18 日当周美国库欣原油库存增加 41.6 万桶，至 2180 万桶。短期来看，伊拉克局势继续加剧恶化的可能性偏小，只要战乱影响未波及伊拉克石油出口，原油价格将缺乏继续大幅上涨的动力，维持高位震荡为主。

　　2、PX 利润好转 新产能将如期释放

　　图表 5：PX 工厂盈亏情况

　　数据来源：Wind 金友期货研究所

　　今年 3 月和 5 月份，亚洲 PX 工厂进行了两轮较大规模的减产。尤其是 5 月份以来，亚洲 PX 工厂减产力度增大，导致七八月份货源紧张。PX 价格节节攀升，PX 工厂利润由 5 上旬的最大亏损 51 美元/吨转变为目前的盈利 232 美元/吨。从最近的减产情况来看，日本 JX40 万吨已于 5 月 22 日停车，HC 石化 80 万吨 6 月 1 日开始关闭至 7 月下旬或 8 月，Thai Oil50 万吨于 6 月 20 日开始检修 45 天，日本出光 27 万吨计划 7 月下半月关闭 50-60 天。短期内，PX 价格仍将受到减产支撑。

　　图表 6：2014 年 PX 新产能投放情况

　　数据来源：金友期货研究所

　　然而，三季度是亚洲 PX 新产能集中投放的时间节点。目前，SK 和 JX 100 万吨已于 6月 2 日试车，6 月底提升至满负荷运行。三星[微博]道达尔 100 万吨将于 7 月中旬投产，SK 130万吨和印度 0NGG 90 万吨推迟至 8 月份投产。因此，综合减产和新产能投放的时间点来看，PX 供应增加预计要到 7 月中下旬。届时，PX 价格将会有所走弱。

　　3、价差仍待修复 PTA 维持较低负荷

　　5 月份以来，三大 PTA 工厂强行停止合同货供应，并单方面决定将参考现货均价定价的合同结价模式改为参考成本定价。国内主流 PTA 供应商 6 月合同结算价 7450 元/吨，7 月合同预报价 7900 元/吨。PTA 工厂与聚酯工厂之间的博弈终以 PTA 工厂胜利而告终。

　　图表 7：PTA 工厂利润

　　数据来源：Wind 金友期货研究所

　　尽管在减产支撑下，PTA 期现价格不断拉涨，然而 PTA 工厂利润并未因此而根本好转。对比 PTA 和 PX 涨幅，本月 PTA 现货累计上涨 14.5%，而 PX 价格累计上涨 17.8%，PTA 价格上涨所带来的利润被上游所吞噬，目前 PTA 工厂理论亏损仍在 400 元/吨左右。PTA 利润仍待修复。

　　图表 8：近期 PTA 装置动态

　　从 PTA 工厂装置动态来看，虽然一些小型 PTA 工厂已经陆续重启，但是三大 PTA 工厂仍在轮番检修，力图将 PTA 负荷控制在 70%以内。由于 PTA 三巨头产能合计占国内 PTA 总产能的 58.3%，只要 PTA 工厂联盟存在，并在负利润下一直坚持饥饿供应模式，那么 PTA 负荷将维持较低水平，PTA 供需将保持紧平衡状态。

　　图表9：PTA负荷，PTA社会库存

　　数据来源：Wind 金友期货研究所

　　供应偏紧和库存消化在期货市场也有明显体现。3月20日，交易所仓单数78459张，有效预报1801张。此后，由于现货供应紧张，仓单货不断流入现货市场补充供应，期货库存开始加速消化。截至6月30日，交易所仓单数仅为2437张，仅为高峰时期的三十二分之一。同时，现货供应紧张导致近月合约升水不断扩大，PTA1409-PTA1501价差由5月15日的-60元/吨扩大至6月30日的322元/吨。

　　4、淡季效应显现 聚酯跟涨有限

　　图表11：主要聚酯产品价格与现金流

　　数据来源：CCF 金友期货研究所

　　图表 12：聚酯、织机负荷，主要聚酯产品库存

　　数据来源：CCF 金友期货研究所

　　虽然在原料价格拉涨下，聚酯产品价格不断抬升。但是从涨价幅度来看，主要聚酯产品6月份平均涨幅为12.3%，明显低于PTA期现价格平均涨幅13.5%以及PX价格涨幅17.8%。由此可见，产业链利润不断向上游转移，而下游工厂利润被大幅压缩。未来，成本能否继续向下游转移将成为影响行情的关键因素。然而，6、7月份是纺织终端市场传统消费淡季。6月份以来，聚酯负荷和江浙织机负荷持续下滑，分别由5月下旬的82%和76%降至目前的73.2%和67%。预计未来一段时间，聚酯负荷和江浙织机负荷有可能继续小幅下滑，需求端将逐步走弱。但同时，聚酯产品低库存现状也不容忽视。3月份的反弹行情恰逢金三银四消费旺季，聚酯工厂库存明显回落，5月份原料持续大涨又引发终端阶段补库需求，聚酯产品库存降至历史低位，直纺涤短甚至一度出现负库存情况。因而，低库存成为支撑短期行情的主要因素。

　　三、综合分析及展望

　　三季度是亚洲 PX 集中投放的时间节点，综合 PX 工厂减产计划来看，预计 7 月下旬 PX供应将基本稳定或开始增加，成本支撑力力度或将随之减弱。而下游聚酯和纺织也正值传统消费淡季，聚酯负荷和江浙织机负荷可能继续小幅回落，那么 PTA 工厂向下游转嫁成本的难度将有所加大。中期来看，PTA 期价面临下行压力。然而，短期内 PX 工厂减产仍在继续，PTA 工厂由于利润不佳仍将负荷控制在 70%以内，同时产业链低库存也对价格形成一定支撑。综合来看，短期期价仍将维持高位震荡，待利空因素发酵，期价或将向下在 6800-7000附近寻求支撑。