投资要点

　　对外贸易增速小幅回调。8月，对外贸易未能延续第二季度以来的扩张趋势，增速出现了整体性小幅度的回调。进出口总值在8月完成3670亿美元，同比增长4%，较7月6.89%的水平下滑几近3个百分点，其中:出口完成2084美亿，同比增长9.4%，增速较7月14.51%的增长水平下滑5个百分点;进口完成1586美亿，同比下滑2.4个百分点，较7月下滑1.5%的水平降幅进一步扩大。

　　内需羸弱迹象未改。从进出口的情况来看，我们认为有以下几点值得关注:1，出口增速回调符合客观事实，7月将近15%的增速和目前的经济形势并不匹配，有下调的需要，且仍位于年内次高点，实际增长并不慢;2，和出口相比，进口则让人担忧，本月是今年第三次出现进口同比增速负增长，且8月进口增速较7月下降幅度进一步扩大，显示国内需求羸弱的整体局面未发生本质性改善，扩大内需仍属当务之急。

　　和主要贸易伙伴外贸保持稳定。前八个月，和美国、欧盟、日本的贸易发展保持稳定，具体来看:1~8月，随着美国经济的强势复苏，对美国实现进出口总值3540亿美元，同比增长6.1%，达到最近几个月的新高;对欧贸易发展平稳，累计实现进出口总值4040亿，同比增长11.7%;对日本的贸易，由于近日“拜鬼”闹剧再次上演，对日贸易累计同比增速从1~7月的3%下滑到前8个月2.1%的水平。

　　乌克兰危机增加外贸不确定性。虽然我们前期提到乌克兰危机有利于中俄贸易关系的发展，但和对欧盟2419亿美元的出口额相比，中俄339亿美元的出口额仅有其14%左右，体量相对较小。随着乌克兰危机的加剧，欧盟经济已经受到较为明显的影响，经济复苏步伐开始放缓。我们认为，如果欧盟经济复苏受阻，内需下降，必将冲击我国对欧盟的出口规模，而由于欧盟是我国的第一大贸易伙伴，对欧出口受阻将影响我国整体的出口水平。虽然目前对欧出口仍保持较快增长，前八个月对欧盟出口额同比增长10.9%，但地缘政治冲突的加剧则为后期贸易发展蒙上了不确定的阴影，仍需后续数据才能予以确认。

　　对港贸易逐步恢复正常。对香港的出口逐步从去年的虚假贸易阴霾中驶出。前8个月，对港出口金额累计实现2158亿美元，同比下降15.9%，降幅进一步收窄。我们预计，随着贸易的发展，前期对港虚假贸易对贸易增长的冲击将被逐步消化，明年对港贸易将实现正增长。

　　出口整体平稳、进口多数下滑。在已经公布的出口商品数据中，除集成电路出口金额呈现同比连续下滑并达到-12.9%以外，其他商品均保持较为平稳的发展，整体波动幅度仍在预期区间;但在进口商品中，下滑则较为严重:除未锻造的铜及铜材的进口金额同比降幅从7月的-15.6%收窄至-12%的水平以外，其余已公布的进口商品的进口金额较7月的同比增速全面下滑。

　　年内贸易将逐步转好。虽然目前贸易面临一定的不确定性，但考虑到国家稳增长政策的持续托底、外部经济整体复苏趋势仍在延续、新兴贸易伙伴关系逐步的建立，年内贸易将整体好于前半年的平均水平，但要想回到2012年以前的高速增长难度较大。