中国股票昨日再度走高，推动主要股指再创40个月新高。显示实体经济不断走下坡路的数据未能冷却散户投资者的热情。追踪中国最大企业股票的上证50指数上升4.5%。该指数在一个月内涨了40%。

　　自中国央行上月启动两年多来首次降息以来，投资者似乎相信一个新的宽松周期已经开始。境况不佳的房地产市场正在拖累投资，将不景气的痛苦传递到钢铁、基础金属和交通运输等关联行业。

　　“之前，政府承诺不会‘加水’，”宏观对冲基金——上海国富投资管理公司(CapitalEdge Investment Management)首席经济学家兼合伙人刘海影表示。他指的是央行向金融体系注入资金的动作。

　　“但现在看来他们守不住这个立场了。他们已经认识到，他们需要确保增长高于底线。而一旦作出这个决定，就意味着更多宽松政策将接踵而至。”

　　昨日发布的贸易数据显示，11月进口下降7%，这是原材料需求萎靡不振的最新迹象，其背景是固定资产投资和制造业活动回落。

　　对于政府将用注入资金来回应经济活动放缓的期待，最初始于机构投资者，但现在已蔓延至散户投资者，而后者的非理性繁荣曾在2007年末将上海股指推高至接近两倍于目前水平的峰顶。眼下，出现新泡沫的迹象越来越多。

　　11月24日至12月5日期间，平均每天开立的股票交易账户数量达到9.7万，其中上周五达到惊人的18万。上周五沪市成交量达到创纪录的6400亿元人民币，而2014年以来日均值为1160亿元人民币。

　　就连监管机构也暗示担忧此轮涨势过度。“希望广大投资者……理性投资，尊重市场、敬畏市场，牢记股市有风险，量力而行，”中国证券监督管理委员会(CSRC)上周五表示。

　　股价上扬的辩护者们表示，这反映了人民对国家主席习近平改革努力的信心。“本轮牛市的特征不是‘投机市’，而是‘信心市’，”官方的《中国证券报》昨日表示。“中国深化改革、扩大开放释放的巨大红利足以支持一轮长期的、稳步上涨的牛市。”

　　许多投资者表示，他们以前就“看过这部电影”。在此轮涨势中表现最好的股票，大部分代表着中国领导人表示他们想要告别的增长模式，包括金融机构、矿商和房地产开发商。

　　除了政策面进一步宽松的预期外，支撑牛市的最强大理由是估值依然合理。根据彭博(Bloomberg)的数据，上证综指的估值仅为12个月预期盈利的11.2倍，而美国的标普500(S&P 500)为16倍，日本的东证指数(Topix)为14.2倍，德国DAX指数为12.9倍。
　　此轮涨势中最令人担忧的也许是杠杆的作用。融资融券交易两年前在中国几乎不存在，但自监管机构在2012年批准这种操作以来增长迅速。截至上周五收盘时，各经纪机构的未偿还保证金贷款余额达到5750亿元人民币，比9月初高出70%以上。

　　瑞银(UBS)警告，一些银行正挤入这项业务。“银行现在在向散户投资者提供准融资业务。这种类型的融资正在迅速扩大，”该行分析师们写道。他们估计，此类融资已经达到5000亿元人民币。“实体经济基本面因素不能支撑股指如此快速的上涨。巨额增量资金依赖于杠杆。”

　　外国投资者则在场边观望。人们曾预计，备受期待的“沪港通”将释放一波被压抑的需求。然而，尽管近期股价上涨，但截至昨日收盘，近600亿元人民币的额度空间仍未得到利用，占总数的大约五分之一。