11月全国工业企业利润总额同比下降4.2%，降幅比10月份扩大2.1个百分点, 工业企业利润下滑进一步加剧，显示中国经济面临通缩威胁加剧。华泰证券宏观分析师俞平康认为，受益于货币政策宽松，证券市场、地产市场受益明显，但实体经济进一步走弱，而通缩短期不会改善。监管机构将货币“堰塞湖”加速输导的同时，应继续适度宽松政策。

　　据统计局，11月全国工业企业利润总额为6761.2亿元，同比下降4.2%，降幅比10月份扩大2.1个百分点。今年1-11月，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长5.3%，增速比1-10月回落1.4个百分点。

　　海通姜超认为，11月工业企业利润当月增速下滑至-4.2%，显示工业企业经营状况较差，预示长期内经济下行风险未消，货币宽松仍有空间。进入12月以来，虽地产销售持续好转，但改善传导至中上游仍需时日，而电力耗煤增速始终在-10%附近徘徊，预示12月工业增速或仍低迷，经济下行风险未消，宽松仍有空间。

　　俞平康认为，工业企业利润持续下滑，显示出了中国经济的通缩局面。其中中上游企业噩梦延续，早周期行业利润持续低迷。而尽管地产需求预期改善，但新开工投资等供给端的改善仍有待确认。若新开工投资继续低迷，则地产需求改善仅存去库存效应，难以传导至地产产业链，则中上游利润将继续下滑。

　　利润增速持续下滑：经济下滑和通缩延续

　　11月工业企业实现利润6761.2亿元，同比下降4.2%，降幅较10月扩大2.1%，1-11月利润增长5.3%，降幅较1-10月扩大2.1%。14年下半年以来利润增长持续下滑在于工业的量价齐跌，强烈的通缩预期之下工业企业难有利润回升。

　　中上游噩梦延续：早周期行业利润持续低迷

　　中上游噩梦延续：中上游继续大幅负增长，煤炭（-44.4%）、石油（-13.2%）、钢铁冶炼（4.7%）等依然恶化。下游新兴制造业表现值得期待，电气（15.1%）、计算机（20.7%）、仪器仪表（9.1%）等基本保持稳定。

　　中上游基本面与资本市场相关行业股价走势的背离在加剧，特别是通缩之下大宗商品价格的下跌对中上游部门景气影响超乎想象。中上游部门经历的量价齐跌的噩梦在延续，即便国际油价反弹对通缩改善的影响仍然十分有限。

　　另一方面，下游新兴制造业表现表明，在短期经济下行压力增大的同时，长期的产业结构调整正在进行。

　　地产需求预期改善，供给预期仍待观察：

　　930新政以来10-12三月的地产销售逐步回暖，价格略有上涨，降息等政策改善了住房需求端的预期，地产销售数据已经是近一年来的最好，新开工投资等供给端的改善仍有待确认。若新开工投资继续低迷，则地产需求改善仅存去库存效应，难以传导至地产产业链，则中上游利润将继续下滑。

　　另一方面，根据房地产投资滞后销售3-6月的规律，和近期房地产商在一线二线城市加大拿地建房力度的消息，房产投资有望在明年二季度初左右企稳。因此房地产投资仍然是短期经济预期波动的最大来源。

　　经济基本面前瞻——实体羸弱，通缩加剧：

　　受益于货币政策宽松的经济部门改善，证券市场、地产市场受益明显，但实体经济进一步羸弱，12月中采PMI大概率跌破50。通缩短期不会改善，原油暴跌引发的输入性通缩虽有缓解但不改通缩趋势。

　　政策面前瞻——宽松需求更强烈：

　　11月22日非对称降息以来，短期内政策分歧加大。一方面，通缩强烈，实体经济资金面并无显著改善，有继续宽松需求；同时，由于债券货币市场过度透支宽松预期，降息后利率反回升，加之临近年末，货币市场利率攀升，亦有宽松需求；另一方面，降息后，资产价格泡沫上升，决策层或有防止政策过快宽松催生泡沫的风险；同时，美联储加息逐步临近，近期人民币贬值明显，过于宽松的国内货币政策很可能导致人民币贬值预期进一步升温。

　　俞平康认为，当监管机构将货币“堰塞湖”加速输导的同时，应继续适度宽松政策。