国家外汇局周四（23日）公布一季度外汇收支数据显示，受国内外经济金融环境复杂影响，我国跨境资金流动震荡加剧，近期呈现一定流出压力。具体而言，海关总署公布的一季度进出口顺差1237亿美元，而银行即远期结售汇逆差1200亿美元。这一顺一逆显示，包括银行部门和非银行部门在内的全口径国际收支状况为“经常项目顺差、资本项目逆差”，与2014年二季度以来的情况基本相同。

　　一季度资本呈现净流出状态与国内外宏观经济形势有关，反映了市场主体顺周期的财务运作。当前国内经济下行压力比较大，世界经济又处于深度调整之中，美元汇率也在持续走强。受这些因素影响，境内的企业和个人延续了去年以来的“资产外币化、负债去杠杆化”的财务运作，导致即远期结汇减少、购汇增加。尤其是3月份，在外贸顺差急剧下降的情况下，前述内外部因素叠加，导致了当期跨境资本流出压力脉冲式放大。

　　令人关注的是美国货币正常化、美元升值对中国国际收支的冲击。日前，IMF在春季年会提出，美元最近涨幅可观，创下1981年以来的新高，并警告称美联储加息可能引起市场“超级紧缩恐慌”。从历史上看，美国加息、美元升值是新兴市场爆发债务危机、货币危机的重要诱因。2013年年中，美联储释放了要退出量化宽松货币政策的预期，触发了新兴市场资本外流和货币贬值。2014年，美联储量化宽松货币政策实质性退出，到年底完成了停止购债的操作，也给新兴市场带来新一轮冲击。不过，截至目前，这两轮冲击对中国的影响都较为有限。2013年的那一轮，中国仍然延续资本大量流入、外汇储备大幅增加的格局；至2014年，中国受到了一定影响，跨境资本由年初的流入转为流出，但没有改变全年资本净流入、外汇储备增加的基本格局。今年以来，美联储加息预期和美元加速升值与一些其他因素叠加，在一定程度上助推了我国的跨境资本流出，但这种调整仍在各方预期以及可控范围内。

　　从宏观上看，中国的确有能力抵御外部冲击，但对相关风险也不可掉以轻心。最近一段时期，国内企业适应形势的发展变化，已经开始主动调整资产负债结构，减少对外负债。根据最新统计数据，2014年末我国外币外债余额为8955亿美元，比当年6月末下降118亿美元，比2013年末增长了2.5%，较2009年到2013年平均增速回落10多个百分点。这是企业主动进行的调整，而且调整过程中没有出现普遍的偿付困难。但部分企业确实存在债务负担较重，期限和货币错配较为突出等问题，它们的债务偿还能力和财务状况有很大关系。从外债风险看，中国债务总体上是安全的，但部分企业有可能会出现问题。比如近期便发生了佳兆业无力支付海外债券约定利息的信用事件。在经济下行压力加大情况下，类似的风险可能还将继续上演。

　　值得注意的是，从2013年至2014年美联储货币政策正常化的影响看，国际资本把新兴市场作了区分。基本面好的新兴市场冲击较小，基本面较差的新兴市场冲击比较大。中国由于国内经济平稳增长、物价基本稳定、经常账户盈余、外汇储备充裕，因此被归为好的新兴市场范畴。以此来看，为应对今年晚些时候（目前市场预期是10月）的美联储加息，关键还是要把中国自己的事情做好，保持经济在合理区间内平稳运行，妥善处置和化解经济下行中可能遇到的各种风险和问题，不断提高和巩固市场对我国经济的信心。今年一季度中国经济显著下行，GDP只增7%，为2009年一季度以来最低，其他数据表现同样大幅下滑。不过，在系列稳增长政策作用下，中国经济增长有望在二季度筑底，三季度企稳回升。届时将可以稳健的经济运行应对美联储加息带来的冲击，预计影响仍将像之前两年那般有限、可控。

　　最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

　　美联储有望于今年10月加息，将对全球经济构成冲击，尤其对新兴市场不利。不过，只要中国能把自己的事情做好，保持经济在合理区间内平稳运行，预计美联储加息的影响仍将有限、可控，资本流出的规模也将在可以接受的范围内。