一、PTA走势回顾

　　受漳州PX工厂爆炸事件的刺激，且在原油价格持续反弹的利好带动下，近日PTA期货价格大幅反弹，主力合约1509合约自月初低点4632元/吨起，反弹一度接近5500元/吨，涨幅达到18.7%。中长期看，PTA 行情自2011 年春节过后，即开始了一轮长达3 年之久的震荡下跌之路。期间虽然出现过几次大的反弹，但终究未能改变下跌的大趋势，目前正逢产业景气周期的最低点，价格也是历史低位，笔者认为，中长线来看，逢低布局多单。

　　图1、PTA1509合约期价走势图

　　资料来源：新世纪研究

　　二、PTA市场分析

　　2.1成本端——支撑有待转强

　　近期搅动原油市场的焦点是中东的复杂局势，也门内战由于沙特的空袭介入瞬间引爆了原油市场，也门虽不是产油大国、但其地理位置十分重要、且全球最大产油国沙特也成为参战方，导致交易商对供应中断的担忧加重，油价随之大幅飙升。随着阿拉伯国家组建联合部队、沙特威胁地面进攻，中东局势存进一步恶化的可能性。因此，笔者认为中东地缘政治的利好作用或将延续，对油价有较强提振意义。但是我们也不能忽略高库存对油价中长期的压制作用，可能会限制油价的涨幅。

　　2014年PX新增产能在739万吨，而据统计2015年仍有510万吨的新装置投产，其中国内投产240万吨，占比47%。PX供给增速大幅提升，供给转宽。但PX企业利润在盈亏平衡线附近，预计PX企业未来降低开工率来挺价。

　　近期亚洲PX价格基本是维持震荡上行的走势的，随着下游PTA装置5月份的逐步启动，加大了对PX市场货源的需求，有力的支撑了PX市场的价格坚挺。截止4月22日，亚洲PX市场收盘在946美元/吨FOB韩国和968美元/吨CFR中国/台湾，折合PTA成本5335元/吨。预计今后国内对于PX项目的审批与安全环保检查更加严格。同时，由于国内PX严重依赖日、韩、中东进口，企业无定价议价权，预计接下来PX价格上涨是大概率事件。

　　图2：原油与PTA价格走势图

　　图3：PX价格走势图

　　资料来源：WIND咨询

　　2.2供需结构——产能过剩有望缓解

　　2.2.1、PTA暂供需紧平衡

　　一、交易所库存

　　交易所库存目前处于新高水平，截止4月22日，交易所仓单为145076张，较上一交易日增加238张，有效预报为25383张。天量仓单驱动1505回归现货价格；社会库存刷新历史新高，但由于PX爆炸事件，翔鹭石化停车影响，以及国内PTA开工率维持不足6成，供需暂维持紧平衡，现货也相对坚挺。

　　图4：PTA交易所库存

　　资料来源：新世纪研究

　　二、装置供应

　　PTA经历了2005-2007年的产能快速扩张期，2011-2012年产能继续快速膨胀。2014年PTA产能是继2012年以来的再次集中释放，且新增幅度创历年之最。截止目前PTA国内产能约4350多万吨，初步预计2015年全年仍有800多万吨的的新增产能，较2014年增幅大大减小，且大部分装置预计在上半年投产。从供给方面来看，下半年PTA供应压力较小。

　　表1：国内PTA厂家装置运行情况(单位：元/吨)

　　 资料来源：新世纪研究

　　2.2.2、煤制MEG投产增多，聚酯成本有望下降

　　2014年，国内MEG产能计划新增180万吨，实际增加约130万吨，总产能达到670万吨。新增产能中包括约100万吨煤化工装置。2015年，MEG产能增速进一步提高至30%，增幅约200万吨，其中大部分为煤化工装置。煤制MEG产能增加较多，将对MEG市场有较大冲击。这会降低聚酯工厂的原料成本，有利于增加聚酯工厂的生产效益和生产积极性，从而增加对PTA的需求。国内MEG装置开工不稳，后续关注煤制MEG装置的实际运行情况。

　　图5：国内MEG产能(万吨)

　　资料来源：新世纪研究

　　2.2.3、下游聚酯市场震荡偏强

　　近期，聚酯切片市场在原油及 PTA 期货价格上涨带动的影响下，个别厂家报盘价格小涨，场内成交普遍较好。国内涤纶长丝市场价格也呈现小幅上涨态势。受上游聚酯原料等震荡偏强支撑，并且下游织造、加弹等企业刚需补仓作用下，使得聚酯纺丝工厂稳中上调涤丝价格。受到成本端支撑的提振，预计涤纶市场将维持偏强震荡为主。

　　图6：涤纶价格走势图

　　资料来源：WIND咨询

　　图7：涤纶(江浙织机)平均库存天数