一、期货市场回顾

　　图表1：国内棉花期货1601 合约日K 线图

　　资料来源：文华财经

　　图表2：美棉12 月合约日K 线图

　　资料来源：文华财经

　　从美棉走势上看，8 月初棉价延续弱势并创下近九个月低点，在USDA 报告利多刺激下，棉价绝地反弹，反弹至近六周高点后，收中国股市抛售导致的大跌导致美棉连续大跌三日，连续三天的大跌使得棉价再次跌至5 个月低点。郑棉8 月走势相对被动，现货市场处于僵持状态，棉价受周边商品和股市而波动，旧棉花年度即将结束，新年度将开始，棉价能否平稳过度市场尚存较多不确定性因素。

　　图表3：内外棉价格对比 单位：元/吨

　　资料来源：Wind 光大期货研究所

　　8 月做为2014/15 产棉年度的最后一个月，面临新棉上市，企业多持观望态度，从近期现货市场情况看，现货价格持续小幅走弱，成交稀少，多等待观望新花上市情况。地产3128 级主流价格在12600-13400 元/吨，高质量的资源稀少，低质量的无人问津。湖北有小包棉企已开始开秤收购，价格在2.5 元/斤，企业表示目前收购的籽棉质量较好，但价格低于棉农预期，交售量较少。截至8 月下旬，南疆棉区很大一部分轧花企业做好入市准备，但9 月上旬挂牌收购的意愿却不强。

　　三、国内国际市场供需情况

　　(一)消费继续小幅缩减

　　图表4：中国棉花供需平衡情况 单位：万吨

　　资料来源：国家棉花监测系统 光大期货研究所

　　8 月份，国家棉花市场监测系统对国内产销存预测数据做以下调整：调减2014/15 年度国内棉花消费量1.5 万吨至762.6 万吨，调减进口量4.6 万吨至175.1 万吨，2014/15 年度国内棉花期末库存减少0.1 万吨至1407.7 万吨，期末库存消费比为184.3%，较上月提高0.4 个百分点。调增 2015/16 年度国内棉花产量36.1 万吨至581.5 万吨，调减进口量5.7 万吨至178.2 万吨，调减消费量1.3 万吨至767.7 万吨，2015/16 年度国内棉花期末库存增加31.6 万吨至1368.9 万吨，期末库存消费比为178%，较上月提高4.4 个百分点。

　　(二)7 月棉花进口量环比增同比减

　　2015 年7 月我国进口棉花10.6 万吨，相比6 月份减少5.61 万吨，减幅34.67%；同比减少17.46万吨，减幅62.3%；2014/15 年度我国累计进口棉花160.1 万吨，同比减少119.77 万吨，减幅42.80%，今年前7 个月累计进口棉花103.4 万吨。

　　图表5：中国棉花进口分月数据 单位：吨；%

　　资料来源：中国海关 光大期货研究所

　　(三)7 月纺织服装出口同比下降

　　今年前7 月，中国纺织品服装累计出口1556.2 亿美元，同比下降4.4%。今年上半年中国纺织品服装出口额同比约下降2.9%，近年来首次出现同比负增长。

　　(四)进口纱量大冲击国内纺织企业

　　据海关统计，2015 年7 月，我国棉纱进口约22 万吨，同比增加38.4%，环比增加11.4%；2014.9-2015.7 我国累计进口棉纱211.7 万吨，同比增加12.9%，2014/15 年度棉纱进口量预计将突破230 万吨，高于2013/14 年度。7 月进口量增加的主要原因归纳起来有以下几点，首先人民币持续贬值，企业担心人民币贬值加快，棉纱进口和国外纱厂7 月纷纷加快纱线装运、清关，以减少进口付汇成本。其次印巴等棉纱FOB、CIF 价格不断下调，6、7 月份引发中国布厂、进口商的关注和下单，另外，随着2014/15 年度接近尾声，国内高等级棉减少，纺织厂、进口商对高品质纱需求相对旺盛。

　　(五)2015/16 年度全球产量大幅调减消费稳定

　　图表6：全球棉花供需平衡情况 单位：万吨

　　资料来源：USDA 光大期货研究所

　　据美国农业部(USDA)最新发布的8 月份全球棉花供需预测报告，2015/16 年度全球棉花总产2373.0 万吨，相比7 月预测调减53.7 万吨。全球消费量2496.1 万吨，调增4.6 万吨；进口贸易量752.0 万吨，出口751.5 万吨。全球期末库存2290.2 万吨，调减64.2 万吨。 2014/15 年度供需预测，全球棉花总产2590.5 万吨，高于2015/16 年度217.5 万吨。全球消费量2434.2 万吨，对于2015/16 年度61.9 万吨；进口贸易量786.5 万吨，出口773.7 万吨。全球期末库2410.3 万吨，高于2015/16 年度120.2 万吨。

　　产量相比7 月预测调减幅度较大，并且大幅低于2014/15 年产量。其中中国、印度和美国分别下调21.8 万吨，10.9 万吨和30.9 万吨，并且较2014/15 年产量相比减少87.1 万吨，10.9 万吨和70.5 万吨。

　　本次预测显示消费量稳定，世界总消费较上次预测调增4.6 万吨，并高于2014/15 年度61.9万吨。主要消费国里，调增最大的国家是孟加拉，23.9 万吨；印度和中国消费量分别调减10.9 万吨和5.4 万吨。

　　进口总量较上次预测调增10.6 万吨，但较2014/15 年度相比减少34.5 万吨。孟加拉调增进口22.9 万吨，中国进口量不变，维持在125.2 万吨，越南进口量小幅调减。

　　出口总量较上次预测调增10.2 万吨，较2014/15 年度相比减少22.2 万吨。其中印度和澳大利亚出口量分别调增10.9 万吨和13.1 万吨，美棉出口调减17.4 万吨，较本年度减少26.1 万吨。

　　中国期末库存调减10.9 万吨，至1406.1 万吨；印度268.1 万吨，调减13.1 万吨。世界期末总库存2290.2 万吨，较上次预测调减64.2 万吨，较2014/15 年度相比减少120.2 万吨

　　四、中期走势分析及操作建议

　　自8 月12 日人民币兑美元中间价大幅下调，关于人民币汇率问题备受国际市场关注，在自08 年开始的金融危机中，人民币保持持续升值，但在预期美元加息、欧美货币贬值的情况下，人 民币坚挺是以牺牲中国经济来维持全球市场的稳定，在国内PMI 持续下滑，大幅在荣枯线下方，外汇储备持续减少，让货币贬值促进出口也是常态。从国产内纺织品出口情况看，增速持续下滑，人民币贬值短期对纺织行业出口的变化或不明显，但中期将会显现，人民币的贬值也会使得东南亚纺织出口面临新的压力，从进口上看，棉纱和棉花进口后期都会受到抑制，尤其是棉纱进口。

　　9 月1 日将进入新的棉花年度，目前正处于新旧更替的过程中。8 月份以来CF1601 合约价格一直在12800 元/吨下方，内地3128 级现货的成交价格在13000 元/吨附近，新棉上市，企业将根据目前的现货价格和期货价格测算籽棉的收购成本，企业普遍认为40 衣分籽棉收购价若高于5.50元/公斤，棉花企业的风险将大幅上升，尤其近期全球市场因人民币贬值利空情绪弥漫，市场对价格的预期也偏空，而棉农可接受的预期价格远高于这个价格，因此前期对价格的分歧将导致大规模收购加工的推后。同时，中国股市的大幅下跌对全球股市及内外大宗商品走势影响较大，棉价存在被动杀跌和跟涨的情况，在这样的情况下，棉价在过度期走势还存在诸多不确定因素，但从中期走势看，棉价在12400-12800 元/吨宽幅震荡的概率偏大。