一、本月行情回顾

　　图1 PTA主力合约日K 走势图

　　数据来源：文华财经、神华研究院

　　图2 PTA 现货价格及基差

　　数据来源：Wind 资讯、神华研究院

　　PTA 期价5 月份呈震荡下探走势，当前主力合约1609 月末收于4528 元/吨，较前月末下跌484 元/吨，月跌幅9.66%，持仓下降7.47 万手至107.82 万手。现货方面，截至5 月末主流内盘PTA 价格累计下跌435 元至4435 元/吨，主力合约1609 期货价相对现货价升水约90 元/吨。

　　二、PTA 基本面解析

　　1、成本端油价：短期存回调需求但夏季需求旺季将临，或支撑油价震荡走高

　　(1)美国原油库存超预期下降但汽油库存意外上升

　　美国能源信息署(EIA)公布的数据显示，截至5 月20 日当周，美国原油库存减少422.6 万桶至5.37 亿桶，超过市场预估的减少245 万桶。美国上周汽油库存增加204.3 万桶，市场预估为减少110 万桶。EIA 原油库存数据公布之后，油价短线急剧下滑后反弹回升。

　　图3 美国原油及汽油库存

　　数据来源：Wind 资讯、神华研究院

　　(2)三大原油产方4 月原油产量：欧佩克产量小幅上升，俄罗斯产量高位小幅回落，而美国产量下降明显

　　图4 三大产油方原油日产量

　　数据来源：Wind 资讯、神华研究院

　　欧佩克4 月份原油产量较上月增加18.8 万桶至3244 万桶/天，俄罗斯4 月份原油产量较上月小幅下滑7 万桶至1084 万桶/天，而美国4 月份原油产量较上月下降20.5 万桶至882.3 万桶/天。三大产油方4 月总计产量相对3 月下降5.3 万桶/天，受低油价影响原油产量呈下降态势，其中美国原油产量下降幅度尤为明显。

　　(3)油价大幅反弹或致欧佩克6 月会议难达成限产协议，原油存回调预期但夏季需求旺季将临，短期回调不改中期偏多格局

　　5 月份，美国原油7 月合约期价最高上冲至50.21 美元/桶，5 月末收盘在49.56 美元/桶，累计月涨幅6.08%。近期因加拿大突发性火灾使得其原油供应每日损失达100 多万桶；同时尼日利亚的军事活动导致该国石油出口降至140 万桶/日之下，为逾22 年来最低水平；再加上美国原油产量下降明显等利多因素共振，油价受支撑震荡走高上冲50 美元/桶关口。

　　而随着近3 个月油价的大幅反弹，市场预计6 月份的欧佩克会议达成限产协议的可能性较小；若欧佩克未能达成限产协议则短期将利空油价，油价存回调预期；但需要留意的是，后续原油市场将面临夏季旺季需求，美国原油库存在6 月份多可能呈下降态势，油价将在需求的支撑下反弹回升、震荡走高，或冲高至60 美元/桶。因当前原油供应呈下降态势而需求持稳上升，原油市场供应过剩量逐渐缩小，供需面趋向利好，所以油价或受6 月份初欧佩克限产协议落空的影响回落下探，但不失为一个逢回调做多的机会，回调下探至45 美元之下可逢低偏多参与。

　　图5 WTI 原油及布伦特原油期货价

　　数据来源：Wind 资讯、神华研究院

　　2、上游原料PX 及PTA 生产利润

　　(1)上游原料PX 生产处小幅亏损状态

　　图6 PX 生产利润

　　数据来源：Wind 资讯、神华研究院

　　5 月份，FOB 韩国PX 价格累积下跌32.3 美元至766.3 美元/吨，FOB 韩国PX/CFR 日本石脑油差价在336.5 美元/吨左右，PX 生产处小幅亏损状态，每吨亏损约10 美元/吨。

　　(2)PTA 价格震荡下跌使得其生产由盈利转至亏损状态

　　当前PTA 处亏损状态，亏损幅度约130 元/吨，而4 月末PTA 生产盈利270 元/吨；随着PTA 价格震荡下探，其生产由盈利转亏损，PTA 厂商的生产积极性受打压，后续PTA 开工率 趋向下降，供应存下降预期。

　　图7 国内PTA 生产利润

　　数据来源：Wind 资讯、神华研究院

　　3、供需面：PTA 负荷率持稳相对低位，而下游聚酯负荷率持续相对高位，当前PTA 动态供应偏紧处去库存状态

　　图8 PTA、聚酯工厂及江浙织机负荷率

　　数据来源：Wind 资讯、神华研究院

　　图9 PTA 库存天数及注册仓单

　　数据来源：Wind 资讯、神华研究院

　　5 月份，PTA 负荷率相对前月末持稳在72.4%附近，而下游聚酯负荷率相对前月末小幅下降0.5%至84.7%；当前PTA 动态供应偏紧。库存方面，截止16 年5 月20 日，PTA 工厂的平均库存天数为2.5 天，低于前年同期的3.5 天；聚酯工厂的原料库存天数为5.5 天，高于前年同期的3.5 天；当前PTA 工厂库存处偏低水平、下游聚酯工厂库存处中等水平。再从PTA 的注册仓单来看，截至5 月27 日PTA 的注册仓单为16.77 万张处偏高水平，但相对5月中旬的18.3 万张的高点有所回落，而5 月下旬更呈明显的回落态势，当前PTA 动态供应偏紧处去库存状态。

　　三、行情展望及策略

　　图10 PTA 主力合约周K 走势图

　　数据来源：文华财经、神华研究院

　　技术上，5、10 日均线空头排列，MACD 绿柱逐渐缩短，KDJ 在超卖区交叉走平，短期技术偏空但处超卖状态，存反弹需求。结合基本面来看：成本方面，原油市场供应过剩幅度逐渐缩小，供需面向好将利好支撑油价上涨，PTA 成本端支撑趋向增强。供需方面，当前PTA动态供应偏紧处去库存状态，而当前现货价及期价皆低于PTA 的生产成本，估计厂商的生产积极性将受打压下降，PTA 供应存下降预期，PTA 供需面总体中性略好。再结合油价和PTA的相对关系来看，当油价在25-30 美元/桶低位时，PTA 价格坚挺在4300 元/吨附近；虽然油价近期存回调需求但下探至30 美元附近的可能性不大，所以PTA 继续下探的空间极为有限。若油价短期回落调整，PTA 或受拖累继续下探，但估计下探空间也就100-200 点左右。而下半年油价趋向上涨，所以中长线维持偏多看，总体思路以逢回调做多为主，可在主力合约1609 期价回调至4400 附近，逢低逐渐加仓做多。