上半年，国际原油触底反弹带动石脑油、PX等原料价格回升，国内PTA新增产能投产放缓，PTA期价呈现震荡回升的走势。下半年，上游原油、PX价格呈现震荡上行，PTA成本区间上抬；G20对PTA上下游市场多空影响并存，对装置开工及下游需求影响较大，将加剧市场波动，交易所仓单处于高位，期现套利盘对期价构成压力，预计PTA期价呈现宽幅震荡走势，运行区间较上半年上移，PTA期价合约有望以4400-5500区间波动为主。

　　一、基本面分析

　　1、宏观经济方面

　　国家统计局公布的经济数据显示，5月工业增加值同比增长6%，与上月持平。分门类看，采矿业5月工业增速大幅下滑，由上月的0.1%下降至-2.3%，是拉低工业生产的主要因素，这充分反映了供给侧改革对经济造成的短期阵痛，也表明各省陆续公布供给侧改革实施意见后，去产能工作将深入展开。

　　1-5月份固定资产投资增速继续下滑，同比增长9.6%，较1-4月份回落0.9个百分点。就三大领域来看，仅基建投资表现为拉升因素，房地产开发与制造业投资增速均拉低本期投资增速。1-5月份民间固定资产投资增速创历史新低，同比增长3.9%，受上游行业产能过剩调整的影响，部分行业投资增速下滑明显。

　　货币政策方面，上半年，货币政策主基调仍然是稳健，从货币政策工具的运用上来看，央行[微博]减少使用降准、降息这类信号意义太强的传统工具的频率，增加使用更为精准、更能引导市场利率的各类公开市场工具。与去年多次降息降准不同，今年上半年，央行仅在2月末降准一次。下半年，货币政策的中性、稳健的基调不会变，在此基础上将“相机而动”。人民币汇率和由此引发的跨境资金流动，将成为影响下半年货币政策操作的重要因素之一。

　　今年年初以来，国内外经济和政策环境发生了一系列变化。从内需来看，国内积极财政政策的力度有所加大，房地产和基建投资增速加快，但民间投资仍然疲弱。从外需来看，国际组织数次下调全球经济增速预测，我国外贸增速明显低于预期，出口可能继续面临下行压力。物价方面，CPI涨幅逐步回升，PPI环比增速开始由负转正。总体来看，经济运行显示出一些积极变化势头，结构调整继续取得进展，市场预期有所改善，但下行压力继续存在。

　　2、上游原料走势

　　(1)上游原料

　　上半年国际原油价格呈现探底回升的走势，WTI原油价格处于26美元/桶至52美元/桶区间波动，布伦特原油价格处于27美元/桶至54美元/桶区间运行，整体从年内低点反弹幅度超过80%；石脑油价格呈现震荡回升走势，从年内低点300美元/吨上涨至430美元/吨CFR日本；亚洲地区的MX价格震荡回升，从540美元/吨逐步回升至680美元/吨FOB韩国。截止6月27日，石脑油的利润从年初的100美元回落至35美元左右，MX的利润从年初的170美元上升至210美元左右。上半年国际原油确定了20-30美元底部价格，随着供需基本面的改善、美国原油库存触顶回落、美元高位震荡的情况下震荡回升，下半年油价的波动中枢将高于上半年，油价将维持震荡向上趋势，将处于36-65美元区间波动，亚洲石脑油将处于380-600美元/吨区间，亚洲地区MX价格将处于640-850美元/吨区间。

　　(2)PX走势

　　上半年亚洲地区的PX现货价格呈现探底回升走势，从年初低点660美元/吨FOB韩国逐步回升至800美元/吨FOB韩国。合同货方面，1-6月份中石化[微博]PX合同货月度结算价分别为5690元/吨、5775元/吨、6095元/吨、6200元/吨、6260元/吨、6380元/吨，均价为6066元/吨左右。国内PX进口方面，1、2月份进口量分别为93万吨及97万吨，3月进口量达到115万吨，4、5月份进口量保持在100万吨以上，1-5月累计进口量接近517万吨，较2015年同期增加约30万吨，同比增长5.9%，增幅较去年同期放缓。

　　截至6月底，亚洲地区PX与MX价差由一季度的100-140美元/吨回落至80-120美元/吨，亚洲地区PX与石脑油价差由一季度的350-420美元/吨回升至330-380美元/吨一线。亚洲MX价格整体表现强于PX价格，PX行业的利润情况处于低位水平。预计下半年国际原油、石脑油价格震荡区间上移将抬升PX成本，亚洲PX价格的运行区间有所上移，将有望处于750-900美元/吨，对PTA成本支撑增强。

　　3、PTA供需状况

　　截至2016年一季度，国内PTA产能共计4915万吨，部分经营状况较差产能长期闲置或偶尔开车的闲置产能约有1430万吨，实际有效产能为3485万吨。上半年汉邦石化220万等装置投产，行业利润不佳，产能增速放缓，处于景气周期底部。

　　根据国内各PTA厂家装置运行负荷计算，上半年PTA装置平均负荷处于69.6%左右，较上年同期小幅提升；下游聚酯工厂的平均负荷在77%左右，江浙织机的平均负荷在61%左右，较上年同期小幅回落。当前PTA厂家库存维持在0-5天左右；截止6月27日交易所仓单为176598张，有效预报为3302张，共计约90万吨左右，预计三季度仓单处于高位水平期价构成较强压制。

　　PTA合同货方面，1-6月中石化PTA结算价格在4400-5200元/吨，结算平均价在4790元/吨左右，较上年同期下跌约200元/吨。

　　国内PTA现货市场呈现震荡回升的走势。截止到6月27日PTA华东市场报价在4600元/吨，较年初上涨约300元/吨；外盘现货价格报至623美元/吨，较年初上涨约50美元/吨。亚洲PX价格从1月的660-681美元/吨回升至6月份的801-822美元/吨，按500元/吨的加工费计算，一、二季度PTA动态平均盈利为90元/吨、130元/吨，4月份盈利水平较好，5月中旬开始，整体动态盈利幅度则逐步收窄至50以下，开始趋于微利至亏损局面，下半年PTA企业仍面临限产保价压力。

　　4、聚酯化纤市场

　　据统计局数据显示，今年5月我国化纤产量为431.4万吨，同比增长7%；1-5月化纤产量为1983.1万吨，同比增长7.2%。5月聚酯产量102.1，较去年同月下跌0.1%；1-5月累计产量497.1万吨，较去年同期累计上涨3.1%。5月全国涤纶纤维产品产量351.6，较去年同月增加7.1%；1-5月累计产量为1584.5万吨，同比增加6.8%。

　　截止6月27日，聚酯切片装置的运行负荷在60%附近，涤纶长丝装置的负荷指数在75%左右，涤纶短纤装置的负荷指数在65%左右，下游织造企业开工率回落至71%附近；江浙主流涤纶长丝工厂的库存天数在15-25天，其中POY在15天附近的水平、FDY在17天附近，DTY在25天附近。涤丝厂家库存较年初呈现增加。

　　5、G20峰会对产业链影响

　　G20峰会9月初将于召开，会议期间相关行业停产时间约有半个月的时间，对PTA产业链构成一定影响。从目前形势看，G20对PTA市场的利多与利空影响并存，但对下游影响较大，特别是纺织印染企业。PTA除明确确认停工时间装置以外，宁波地区PTA工厂在G20峰会期间仍处于协商阶段，并非市场传闻100%停工状态，但不排除减产或进一步短停的可能。据了解，当地聚酯工厂也尚未收到明确停工通知，而且聚酯装置停产成本偏高，多数大型聚酯工厂停工要考虑届时现金流的走向以及停工成本占比。由于文件依旧属于初步文件，最终尚未确定，因此对于PTA及聚酯行业能否有如此大的影响还有待进一步商榷。

　　按照初步文件PTA涉及产能达1085万吨，届时PTA开工率将下滑至45.89%，涉及产能约合35.7万吨。从供应面来看，因G20峰会PTA装置开工率将减少供应，利多PTA市场。但从下游聚酯工厂来看，涉及聚酯产能1851万吨，涉及PTA消耗量达52万吨。因此，供应面减少幅度依旧不及需求面减少幅度。但值得一提的是，虽需求虽出现下滑，但厂家生产排期或将集中在6-7月份，间接提前释放需求。

　　6、下游状况

　　(1)纺织服装内销情况

　　据国家统计局公布数据显示，前5个月社会消费品零售总额累计达129281亿元，同比增长10.2%，较上年同期继续放缓0.17个百分点。5月社会消费品零售总额同比增速放缓至10%，较上年同期下降0.13个百分点。服装类零售额同比下降4.9%，增速低于上年同期9.1个百分点；自3月份社零同比增速微升至10.5%后，又出现了连续两个月的增速下降，总体来说，无明显改善的迹象。其中，限额以上企业商品零售总额同比增长6.5%，增速创历年来新低。

　　1-5月，全国规模以上纺织业利润总额同为748.6亿元，同比增长6.9%；主营业务收入为15147.4亿元，同比增长4.9%。另，规模以上纺织服装、服饰业利润总额同为476.3亿元，同比增长7.3%；主营业务收入为8597.7亿元，同比增长6.3%。

　　1-2月服装零售量出现较大下滑，3月、4月有所回暖，当前零售环境仍未明显复苏，终端促销压力较大，零售价格有所下滑。内销市场受制于终端零售的疲弱表现，对上游原料需求拉动力度不足。

　　(2)纺织服装出口情况

　　海关总署发布的数据显示，5月我国纺织品服装出口额为235.16亿美元，环比增长12.74%，同比增长0.53%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为102.05亿美元，同比增长1.59%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为133.11亿美元，同比下降0.27%。2016年1-5月，我国纺织品服装累计出口额为1010.16亿美元，同比下降1.97%，其中纺织品累计出口额为433.25亿美元，同比下降0.03%；服装累计出口额为576.92亿美元，同比下降3.19%。

　　从今年前5个月纺织服装出口情况看，受国际需求放缓影响，1、2月份纺织品服装出口出现负增长，3至5月受低基数影响有所好转，纺织品服装出口降幅连续收窄，呈现出口回暖迹象。但由于欧美经济复苏力度仍有限，国际市场需求仍较疲软，预计下半年出口压力依然较大，维持低位运行的概率较大。

　　二、观点总结

　　综上所述，国内经济在持续探底中开始呈现企稳的迹象，CPI重返“2时代”，PPI负增长大幅度收窄，企业利润增速的转正；由于投资增速的回落和消费疲态的进一步延续，三四季度仍需要政策托底，经济呈现L型运行，将围绕供给侧改革与保持经济平稳运行的双重目标而展开。上游原料方面，国际原油、石脑油价格震荡上行将推动PX价格的运行区间有所上移，对PTA成本支撑增强。供需方面，上半年国内PTA新增产能仅江阴汉邦220万吨装置投产，产能增速放缓，PTA装置平均负荷处于69.6%左右，较上年同期小幅提升，生产企业一、二季度PTA动态平均盈利为90元/吨、130元/吨，5月份开始趋于微利至亏损局面，下半年PTA企业仍面临限产保价压力。交易所仓单将近90万吨对三季度期价构成较大压力；下游聚酯需求方面，受制于国内消费和出口疲弱，纺织品服装终端需求仍未有明显改善，下游涤纶长丝市场产销不足，整体需求表现偏弱。

　　整体上，上游原油、PX价格呈现震荡上行，PTA成本区间上抬；G20对PTA上下游市场多空影响并存，对装置开工及下游需求影响较大，将加剧市场波动，交易所仓单处于高位，期现套利盘对期价构成压力，预计PTA期价呈现宽幅震荡走势，运行区间较上半年上移，PTA期价合约有望以4400-5500区间波动为主。

　　三、操作策略

　　整体上，下半年关注G20峰会对产业链影响程度以及巨量仓单交割对现货市场冲击情况，预计PX、PTA装置停车检修可能推升短期上涨炒作行情，但交易所巨量仓单以及终端需求表现较为疲弱将限制PTA期价上行空间，面临冲高回落压力。后市主要关注PTA装置的检修力度以及交易所仓单因素。下半年交易策略采取大区间交易策略，三季度宜采取冲高做空1609合约策略，四季度采取低位做多1701合约策略。套利方面，基于巨量仓单压力，关注卖1609合约买1701合约的跨期套利，预计价差回落至60-90区间，可适当介入。

　　1、下半年交易策略

　　(1)资金管理：本次交易拟投入总资金的15%-25%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的30%。(2)持仓成本：PTA1701合约采取待回落做多策略，建仓区间4500-4700元/吨，持仓成本控制在4600元/吨左右。

　　(3)风险控制：若期价跌破4350元/吨则开始执行止损，若期价收盘价处于4350元/吨上方，则需要对全部头寸作止损处理。

　　(4)持仓周期：本次交易持仓预计4个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

　　(5)止盈计划：当期价向我们策略方向运行，上方目标看向5350元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。

　　(6)风险收益比评估：预期风险收益比为3：1。

　　【风险因素】

　　1、下游需求表现疲弱，库存压力增加，将支撑期价。

    2、装置开工率维持高位，供应出现增加。

　　3、上游原油、PX出现大幅下跌，成本支撑减弱。

　　3、企业套保策略

　　上半年，大型的PTA生产企业以500元/吨的加工费计算，在3-4月份盘面动态利润一度达到200-500元/吨，5月份开始，盘面动态利润区间逐步缩窄至-50至150元/吨；下半年PTA生产企业可在盘面动态利润高于200元/吨时，逐步建立空单套保头寸，防范未来PTA价格下跌的风险，锁定加工利润。

　　瑞达期货研究院