美国5月末原油日产量相对年初减少45.2万桶

　　6月4日，欧佩克多哈会议未达成限产协议

　　下半年油价反弹至60美元后将面临美国增产压力

　　国内PTA产能大幅过剩，加工利润决定供应量增减

　　下半年PTA价格中枢多可能在5000附近，上下500点波动

　　第一部分2016上半年行情回顾

　　图1PTA主力合约价格走势图

　　资料来源：文华财经、神华研究院

　　2016年上半年，PTA总体呈重心上移的N型走势。在16年1月份下探至阶段性低点4200后，受成本端油价强势反弹支撑呈震荡上涨走势；1月中旬至4月末，PTA期价由4200元/吨上涨至5000多元/吨，最高上冲至5212元/吨；后续呈冲高回落走势，PTA期价从5000元/吨左右持续震荡下跌，及至5月末下探至4500附近。而6月初至6月末，PTA呈小幅回升态势，主要是对前期过度回调的修复及成本端的硬性支撑，当前期价呈偏强震荡走势。

　　第二部分PTA基本面概况

　　一、上游原料分析

　　1、原油市场分析

　　(1)三大产油方原油产量

　　图2三大产油方原油产量

　　资料来源：Wind资讯、神华研究院

　　2016年5月，欧佩克原油产量3236.1万桶/天，相对年初增加15.3万桶/天；在欧佩克成员国中，伊朗原油增产填补了其他成员国的减产量，其5月份产量相对年初增加了67.5万桶至356.2万桶/天；对伊朗的制裁取消后其产量逐渐回升，根据其制裁前产量在390万桶/天左右，预计其后续产量增幅受限。

　　另一大产油方俄罗斯5月份产量1083万桶/天，其产量近半年基本持稳在1080万桶/天左右，预计下半年俄罗斯原油产量多可能继续持稳。而美国方面，其5月原油产量相对年初下降45.2万桶至876.7万桶/天，当前美国原油产量仍呈下降趋势。

　　(2)全球原油供需状况

　　图3全球原油供需状况

　　资料来源：Wind资讯、神华研究院

　　据Wind数据统计，2016年3月份，全球原油总供给量9570万桶/天，全球原油总需求量9320万桶/天，全球原油供应过剩250万桶/天。油价走势偏强，主要受市场供应中断的利好支撑；EIA数据显示，包括欧佩克和非欧佩克内的全球原油供应中断在5月份超过350万桶/天水平。国际能源署(IEA)此前在6月初发布的月报称，在一系列生产意外中断事件后，2016年下半年原油供应和需求将趋于平衡。

　　(3)下半年国际油价走势展望

　　图4全球各地原油开采成本

　　资料来源：Wind资讯、神华研究院

　　图5美国石油钻井平台数

　　资料来源：Wind资讯、神华研究院

　　截至6月29日，美国WTI8月期货合约收盘在49.5美元/桶，当前油价已走出中东地区的成本区并逐渐靠近俄罗斯的成本线，但仍低于美国页岩油的平均成本65美元/桶。随着油价的反弹回升，美国钻井平台有回升迹象；美国油服公司贝克休斯公布数据显示，截至2016年6月17日当周，美国石油活跃钻井数增加9座至337座，连续第三周增加。油价在上涨过程中，美国页岩油生产商将卷土重来，这会限制其上升的空间，预计油价上涨突破至60美元/桶后将面临美国增产的压力。

　　2、油价与PTA期价的对应关系

　　图6油价与PTA期价的对应关系

　　资料来源：Wind资讯、神华研究院

　　通过历史数据统计对比：当油价在100美元/桶左右时，PTA价格在6000-7300之间；当油价在60美元/桶左右时，PTA价格在4900-5500之间；而当油价跌破30美元/桶时，PTA价格持稳在4200附近，表现出明显的抗跌性。

　　二、PTA行业状况

　　1、国内PTA产能大幅过剩

　　图7国内PTA产能

　　资料来源：Wind资讯、神华研究院

　　我国PTA行业自2013年开始步入产能过剩阶段，随着新产能的陆续投产释放，国内PTA产能过剩幅度逐渐加剧；截至2015年末，国内PTA总产能达4693万吨/年，而PTA需求量只有3092.5万吨/年，国内PTA产能过剩幅度高达51.8%。PTA产能大幅过剩导致市场竞争激烈，现货供应充足，使得下游的需求变化对其价格影响较小。

　　2、PTA生产利润影响其供应量

　　图8国内PTA生产利润

　　资料来源：Wind资讯、神华研究院

　　PTA的生产利润多数时候在-500～400区间波动，因国内PTA产能过剩幅度高达51.8%，所以我们可以根据PTA生产的动态盈亏情况估计后续PTA供应的增减情况。若PTA加工利润超过200元/吨，将吸引厂商重启装置生产，使得供应量上升，从而打压价格；反之亦然。

　　3、PTA产业链负荷率及库存

　　图9PTA、聚酯及江浙织机负荷率

　　资料来源：ICIS、Wind资讯、神华研究院

　　图10PTA库存及注册仓单

　　资料来源：ICIS、Wind资讯、神华研究院

　　2016上半年，PTA工厂平均负荷率69.68%，聚酯工厂平均负荷率77.01%，终端江浙织机平均负荷率61%。截至6月24日，PTA工厂的库存为2.5天，处偏低水平；聚酯工厂的库存为6.5天，处中等水平。而PTA的注册仓单则处阶段性高位，截至6月29日，PTA注册仓单高达17.82万张。因主力合约PTA1609期价升水于现货价，吸引厂商通过期货市场卖出保值、锁定加工利润，PTA注册仓单呈累积上升态势。

　　第三部分2016下半年行情展望

　　图11PTA主力合约周K线走势图

　　资料来源：文华财经、神华研究院

　　2016下半年，PTA的价格由两大因素决定：一是油价的走势，它直接决定着PTA的价格中枢，若油价能反弹至60美元/桶，则PTA价格波动区间在4900-5500。二是PTA的动态加工利润，当PTA加工利润超过200元/吨时，将吸引PTA厂商重启装置生产，使得供应量上升，从而打压价格；当PTA加工亏损超过300元/吨时，PTA厂商生产积极性受挫，供应量趋向下降。结合期价来看，截至6月29日，主力合约1609收盘至4844元/吨，PTA的生产成本约4650元/吨，当前每吨生产利润约200元，若无油价上涨支撑，PTA后续存回调需求。

　　预计PTA下半年价格中枢在5000附近，上下500点波动幅度；当期价在5000之下时，以逢回调做多为主，若期价在5000之上，则结合加工利润情况，高抛低吸、波段操作思路参与。