报告导读
原油上涨有望从成本端推动TA，下游聚酯开工高负荷运行将使TA供需两端仍保持平衡状态，预计在TA库存不高及商品普涨下仍有望延续震荡上涨态势
投资要点
PTA单边
基本面看，12月份亚洲ACP达成795美元/吨，与上月持平，OPEC达成超出市场预期的减产协议致使油价大幅上涨，预期供应过剩局面将得到大幅改善，在需求增长情况下原油后期仍有较大上涨动力，将推动下游PX上升，成本端预计呈偏强态势；供应端，社会库存处于较低水平，月初开始珠海BP110万吨装置计划检修3周，当前PTA装置负荷70.24%，在下游需求较好情况下整体供应依然不高；需求端看，聚酯开工仍保持82%的高位，对PTA需求依然较高，且由于终端需求表现良好，涤纶库存下降至近几年低位，原料PTA和MEG的走强也使涤纶产品成交重心上移，预计12月PTA供需仍然保持紧平衡状态。当前PTA加工费至520元/吨附近，处于合理水平，在PTA库存不高及油价上涨推动下仍有望扩大，操作上建议PTA可中线逢低做多。
跨期对冲
TA705-701价差扩大至170元以上可适当参与正套，若价差不缩窄继续扩大至200元则可直接参与交割，存在交割套利机会。
1. 十一月行情回顾
11月，PTA走势基本呈震荡偏强状态，截至11月30日，华东现货报盘4900元/吨，较10月上涨3%，TA705合约报收5124元/吨，环比上涨1.7%，仍在4640-5000区间大幅震荡。
基本面看，月初受PTA库存低位及下游消费预期旺盛影响，投机资金大举做多PTA，加工费一度拉至800元/吨以上，高利润下企业大幅介入套保迅速将PTA打落至低位，随后OPEC达成减产协议，原油大幅反弹带动TA继续震荡上行。
月间价差来看，TA705-701价差大幅扩大，截至11月30日，TA705-701价差扩大至160元/吨，较上月末扩大48元/吨。
图 1：11月PTA705走势
资料来源：博易大师、浙商期货研究中心
2. 基本面分析
2.1. 成本端——减产协议推动油价上涨将推升PX
10月，市场对OPEC达成减产协议的炒作推升油价，但主要产油国对减产前后表态不一，原油走势也呈大幅震荡，不过会议之时各产油国最终达成出乎市场预期的减产协议，油价大幅上涨至50美元/桶以上，协议中OPEC国家减产120万桶/日，非OPEC国家减产60万桶/日，将极大加速全球原油供需再平衡进程，而美国方面虽然钻机数在增加，但产量短期难以大幅增长，后市原油或能涨至55-60美元/桶。
PX方面，11月份基本震荡持稳，10月份PX进口81.77万吨，出口为零，PTA产量274.6万吨，对应PX消耗180万吨，由于进口量的减少，PX库存减少16.5万吨至215万吨，而11月虽到港量有所增加，但PTA产量增长至290万吨，预计PX库存将保持平稳。在后期亚洲PX开工回升及新产能投放情况下PX未来供应将相对充足，此外亚洲12月ACP价格达成795美元/吨，不过在上端原油的强势下成本端预计保持稳中偏强。
图 2：国际原油走势
图 3：上游原料走势
资料来源：wind、浙商期货研究中心
2.2. 供给——12月开工小幅下滑，但仍高位
11月由于油价上涨及终端需求良好，PTA的上涨致使加工费较前期有所修复，11月加工费平均在500元/吨以上，高于10月的450元/吨，在可以取得稳定现金流的情况下企业开工意愿增强，当月平均开工率70.9%，较10月上升3.76%，预计11月产量290万吨，较10月增加16万吨左右，11月聚酯产量预计322万吨，对应消耗PTA278.6万吨，加上其它用途大概9万吨，预计小幅累库2万吨，社会库存至148万吨，仍是年内低位水平，截至11月30日，PTA开工率70.24% ，除去长期停车产能，有效开工率达95%，开工接近极限，供应上行空间有限。
图 4：PTA开工负荷
图 5：PTA加工利润变化
资料来源：浙商期货研究中心
从检修计划来看，加工费的好转使工厂检修意愿不强，桐昆石化150万吨检修1周及三房巷110万吨检修两周，12月初珠海BP110万吨装置计划检修两周，后市PTA后市将回到供需紧平衡状态。
2.3. 需求——未来聚酯需求仍好
当前正值消费旺季后期，下游仍保持较好需求，终端聚酯织造产品主流产销保持较高水平，江浙涤丝市场交投保持较好氛围，轻纺城日均成交848万米织物，环比小幅增加；聚酯开工保持较高水平，月平均开工82 .6%，当月产量预计达322万吨，截至当前，聚酯工厂开工82%，织造企业开工77%，后期预计仍对PTA保持较高需求。
图 6：聚酯开工负荷
图 7：中国轻纺城成交量
资料来源：浙商期货研究中心
图 8：涤纶长丝价格
图 9：涤纶长丝利润
资料来源：浙商期货研究中心
2.4. 库存——供需基本平衡无累库
当前工厂PTA库存仍保持较低水平，PTA工厂库存在2.5天附近，原料PTA及MEG的上涨使下游聚酯企业拿货心态稳重，聚酯工厂库存降至4.5天；同时聚酯的上涨使下游织造企业观望气氛加重，终端需求活跃致使涤纶库存进一步下降，FDY、DTY、POY库存分别为6、9、6天。
当前加工费在520元/吨附近，盘面升水的情况下容易吸引产业客户参与套期保值，TA701合约仓单134749张，较10月增加36700张，合计67.4万吨，社会库存148万吨附近。
图 10：PTA库存
图 11：涤纶库存
资料来源：浙商期货研究中心
图 12：PTA/聚酯平衡负荷
图 13：仓单变化
资料来源：浙商期货研究中心
3. 基差——TA5-1价差上行空间有限
截至11月30日，TA701期现价差120元，TA705-701价差扩大至160，在加工费高位时现货跟涨力度不足，且临近交割TA701将面临期现回归，预计1月合约将弱于5月，但上行空间也比较有限，若价差再次到达170以上可适当参与正套，若是再次扩大至200上方可直接参与交割，存在交割套利机会。
图 14：TA705-701价差
图 15：PTA基差
资料来源：浙商期货研究中心
表 1：PTA停车产能及检修计划
资料来源：浙商期货研究中心
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