微薄的盈利空间与行业供需紧平衡的现象不匹配

　　自2015年上半年，远东石化和翔鹭石化PTA装置停产以来，行业的真实开工率（扣除长期停产产能）长期维持在90%上方，伴随着下游聚酯行业的复苏，PTA产能消化顺畅，供需维持紧平衡，且行业集中度高，最大产能逸盛系合计占比35%，产能CR2达到52%，然而其盈利能力却依然弱势。

　　以国内最有代表性的PTA工厂浙江逸盛为例，2015、2016、2017H1的净利率分别为0.45%、0.61%、0.80%，微薄的盈利空间与行业供需紧平衡的现象并不匹配，纵使2017年下半年加工利润区间有所提升，但亦改善有限。

　　社会流通库存偏弱与较大价格波动形成反差

　　PTA社会流通库存近年来长期位于200万吨以下的低位，进入2017年以来，保持在100-150万吨区间窄幅震荡，流通渠道加库存的意愿长期偏弱，与价格的较大波动形成明显反差。

　　11月停车检修产能达844万吨！

　　近期国内的PTA厂家的装置设备频繁开停车，对于偏紧的市场格局来说，价格存在一个有力的支撑点，据了解，11月份国内部分PTA装置停车检修涉及产能约844万吨，其中旧装置复产产能约440万吨。国内原料PTA存货较少，伴随着国内诸多厂家设备的停车检修，导致PTA的供应进一步减少，在目前PTA货源较少的情况下，国内PTA价格依旧坚挺。

　　当前装置变化情况：

　　三大需求决定PTA未来价格

　　从供需关系看，三大需求去向将在2018年逐步消化增量产能：

　　1、原有需求的增长。PTA的下游需求主要包括涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片、聚酯薄膜等，2013-2016年上述品种国内产量复合增长率分别为5.3%、6.1%、5.6%、10.1%，2017年1-10月，国内涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片的产量同比增长分别为16.0%、3.4%、6.4%。我们按照2017-2018年各项预计产量测算，2018年新增的PTA需求约为210万吨。

　　2、原生化纤替代再生化纤。根据我国《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，自2017年底开始，国内将禁止生活来源废塑料进口，其中包括PET的废碎料及下脚料、废PET饮料瓶。进口禁止后，空缺的需求只能由原生聚酯来填补，按照核定许可进口量计算，2018年国内将新增257万吨原生聚酯需求，根据PTA单耗0.86吨计算，新增PTA需求约221万吨。

　　3、流通环节库存提升。我们预计PTA装置复产后，在原料温和上涨的大背景下，流通库存亦有望缓慢提升，当前PTA流通库存约为135万吨，2016年一季度流通库存超过200万吨，为近年来的高点。