5月28日--31日，郑棉期货主力合约延续前期逼空走势，继续上涨至19000元/吨一线，最高上冲至19250元/吨，创2014年以来的新高，后半周棉花期货价格小幅回落，但仍维持强势整理，显示出多头对市场后续走势的乐观预期仍在，市场情绪并未显著降温。自5月14日郑棉期货跳空突破领涨，本周ICE期货也开始显著跟随补涨。

　　考察内外盘价格相对走势，计算郑棉主力合约与ICE美棉主力合约（折人民币进口成本）之间的相对价格序列，可见二者相对比价数值在5月23日后并未跟随期货价格，特别是郑棉的走势创出近期新高，反而呈现出小幅回落的态势，显示出内外盘期货的比价与期货自身走势出现较大背离，前期郑棉的单边上涨态势在本周缺乏内外期货比价趋势的支持下，犹如无源之水，也预示着短期内郑棉期货价格继续逼空的可能性将会显著降低。

　　本周郑棉主力合约的历史波动率（30日）继续攀升，至后半周已达到20%水平，趋势效率因子显示近期期货价格单边运行趋势较为流畅，价格惯性继续保持在较高水平，上期报告（5月16日）笔者指出市场中短期内存在厚尾风险，本周得到市场的印证。尽管近期棉市情绪高涨，价格上涨迅速，各方对后市期待很高，但期货价格应具有权威性、公正性和价格发现功能，影响价格走势的因素不能单方面归因于市场情绪，因此不宜过分看重其金融投机属性，也不应简单地认定短期内棉花期货会“一路向上”，此外，随着期货和现货价格水位的提高，市场各方对后期走势的分歧也将不断加大。

　　5月中下旬棉花期货价格启动以来，代表现货平均价格水平的国家棉花价格B指数也呈现出快速上升的价格走势，反映出国内棉市回暖形势十分显著，从基差运行趋势来看，5月中下旬来，基差迅速减小，前期出于看涨棉价而提前进行买入套期保值的贸易商已经获利颇丰，而随着负基差的扩大，也为卖出套期保值者带来更好的开仓位置。在5月最后一个交易日，基差出现重新回升迹象，鉴于前期单边趋势过于强大，尽管棉价仍具备上升动能，但不排除短期内期现价格即将开始一波回归走势，市场各方宜给予密切关注。