写之前，先利益声明一下，我持有申洲国际的空头头寸，另外，我也不是职业做空者，也不认为申洲国际有重大负面的问题。恰恰相反，我认为申洲国际是一家优秀的公司。按股神巴菲特的说法，永远不要做空。我想，他更加不会认可做空一家优秀的公司了。

　　不过，反正我不是什么价投者，只要胜算大，空或者多，我都会来。你可以理解为我就是认为申洲国际未来半年里股价大概率是往下走的，在以下的篇幅里我将论述这一点。

　　1、高位的神

　　2018年是全球股市一片狼藉的一年，尤其是A股和港股了，如果从高位跌算起，在主要市场里，跌幅应该是倒数。

　　不过在这样的悲催行情下，申洲国际却是异类。2018年，申洲国际的股价上涨了21%，到目前为止，申洲国际也只回落了10%左右。

　　如果我们拉长一下看，更加倒吸一口凉气，申洲国际从2008年低点以来到现在，上涨幅度超过100倍。

　　所以，你可以看到，申洲国际是一只高位的神。

　　一定程度上，我确实空它是因为它是高位的神，毕竟其他股票跌得凄凄惨惨，我觉得不少股票已经跌出了诱人的估值，未来的弹性更大。卖空申洲得到的钱，我可以去买其他股票，空申洲的成本并不高，我后面会提到。

　　除了高位的神这一点，还有一点。我们来复盘一下，它100倍是怎么来的。2008年申洲的营收是48亿，净利润是7亿。10年之后，2017年，申洲的营收是180亿，净利润是37.6亿。2018年上半年，营收又增长了10.85%，至92亿，净利润增长了21.14%，至21.8亿。

　　这样我们可以看到，从企业规模上看，申洲的净利润是增长了大概5倍左右。那100倍的涨幅来自哪？估值！

　　我们来看一下申洲国际的估值，可以看到，一路向上，2008年市场恐慌的时候不到3倍，到如今，一度到30倍以上。这是股价涨近100倍的主要推动力。

　　目前申洲较高位回落了近10%，估值是28倍。我现在空申洲的一个大逻辑是，我认为申洲支撑不起这个估值。

　　2、撑不起的估值

　　申洲国际是耐克、阿迪、PUMA、优衣库等国际服装巨头的OEM，占大头的是运动类，根据2018年的中报数据，运动类占了67%。2018年上半年运动类营收62.16亿元，同比增长了12.6%。休闲类营收21.64亿，同比增长5%。内衣类7.14亿元，同比增长35.1%。

　　申洲国际的主要市场在海外，占比约71.4%，海外市场又主要在欧洲、日本和美国。从2018年中报数据可以看到，欧洲、日本市场的业务是下滑的，分别下滑了4.1%和4.6%。日本的主要客户是优衣库，近年表现比较疲弱，欧洲主要客户是阿迪和PUMA，下滑应该跟欧洲整体经济表现有关。美国2018年上半年录得强劲的增长，营收同比增长了25.3%，这跟美国2018年国内消费强劲有关。

　　然而需要注意的是，2018年全球呈现放缓趋势，到年底的时候，美国也已经露出疲态，从美联储的言辞变软可以看出。这就有个问题了，2019年申洲在美国市场还能不能录得强劲的增长？一旦美国也走软，占比70%的海外业务的增长从哪里来就是问题了。

　　其实2018年上半年公司的营收增速已经较2017年放缓了，2017年营收同比增长了19.72%，2018年上半年营收增速只有10.8%。营业利润上看，2017年同比是14.23%，2018年上半年是11.63%。

　　增速放缓倒不是什么大事，毕竟仍然在增长，公司的规模仍然在扩大。但是增速放缓对应着不低的估值，个人觉得就有问题了。

　　2019年目前来看，大概率全球经济会继续放缓，即使2018年表现强劲的美国也不能逃过，这对公司的估值来说更不是好事了。目前申洲大概是28倍的估值，考虑这一增速，我觉得18~20倍比较合适。

　　另外，中美贸易纠纷目前还有很大不确定性，第二轮2000亿美元关税清单上，纺织品是在列的，目前只征10%的关税。

　　申洲国际这些年产能在向越南转移，但中国的产能仍然是庞大的，不可能短期搬走。如果中美谈判达成，我觉得对申洲的刺激也是有限的，因为它2018年本身就没受多大影响，而如果没达成，我觉得关税的负面效应是会慢慢展现出现的。这个2000亿关税是从9月底开始的，目前只有10%，如果升到25%，影响会变得比较显著。

　　3、做空成本不高

　　综合以上的观点，我觉得申洲往上走的概率比较小，往下走的概率比较大。那如果它一直横着呢？我们知道，做空是讲成本的，许多情况下，做空务求一击必中。

　　不过，申洲国际有一点不同是，过去股价一路稳步上扬，做空的成本是比较低的，大部分时间是1%左右，偶尔会到2%或者3%。

　　会出现做空利率到2%以上，往往是股价向下波动比较厉害的时候，比如前几天一天股价跌了8%。

　　所以，空申洲相当于以便宜的利率借了一笔资金，你可以用这笔资金买入你把握更大，上升空间更大的资产。如果一击不中，耗的时间长影响也并不大。

　　对我来说，空申洲还有一个好处：对冲仓位。

　　2019年仍然面临许多的不确定性，就比如谁能保证中美谈判不出幺蛾子？但是，确实不少股票已经有一些吸引人的估值了，我持有一些，空申洲的话，如果未来出现黑天鹅事件，它就是一个对冲。

　　而如果2019年全球经济很好呢？

　　第一，空申洲的成本不高；

　　第二我觉得接近30倍估值的申洲往上的空间很小，它是传统行业，业绩并不具备爆发性；

　　第三，我手中的其他股票可以抵消申洲空头头寸的影响。

　　4、结语

　　港股有一个特点，一家公司只要证明了优秀，香港市场会给予非常慷慨的估值。比如申洲，刚上市的时候就只给了不到10倍的估值，2008年危机的时候甚至出现不到3倍的估值，但是，随着这些年公司业绩的稳健，还有分红的稳定，香港市场给它的估值一路高升。

　　不过吧，资本市场从来无情。给了这么慷慨的估值，一旦业绩不及预期，香港市场杀起来也是非常凶残的，2018年一个个被剁的大白马已经给了证明。

　　对我来说，我觉得接近30倍的估值已经是一家代工企业的极限了，在逆风因素存在的背景下，我觉得空它是个胜算非常高的机会，同时空它的成本不高，一定程度上还可以当作对冲，预防黑天鹅事件。