被市场称为“裤王”的A股上市公司九牧王披露了2018年年报。年报显示，公司2018年实现归属于上市公司股东的净利润(下称归母净利润)5.34亿元，同比增长8%。不过，在归母净利润增长的背后，净资产和扣非净利润却均在大幅下滑。

　　细究年报数据发现，除了归母净利润增长之外，九牧王2018年归属于上市公司股东的净资产(下称净资产)以及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润(下称扣非净利润)数据均出现了大幅下滑，下滑幅度分别为16.84%与17.98%。正是这“一增两减”的数据，揭开了九牧王2018年股票亏损、主营业务乏力的困境。

　　隐藏在年报中的“炒股损失”

　　九牧王年报显示，2018年公司实现归母净利润5.34亿元，同比增长8%;而净资产却为44.32亿元，同比下滑16.84%。

　　两组迥异数据的背后，是九牧王2018年在股票投资上的巨额亏损。简单来说，就是九牧王将2018年在股票投资上的亏损计入了公司的净资产中，而非公司的净利润中。

　　一般来说，在年报中，企业所持有的股票会用两种方式计入当期的资产负债表里：第一种，企业会将所持有的股票确认为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，以此方式记账的股票价值，其产生的变化(盈利或亏损)，会直接体现在当年的净利润上。

　　第二种，企业会将所持有的股票确认为可供出售金融资产，采用这种方式入账，股票价值产生的变化，将以“其它综合收益”的形式列出，不会影响当期公司的净利润，但是会引起公司净资产的变化。

　　企业持有的股票以何种方式入账，取决于该企业的持股目的。如果一个企业认定所持有的股票是出于短期交易目的而买入的，那么它就可以通过第一种方式入账;反之，如果认定这些股票并非出于短期交易获利目的买入，那么就可以通过第二种方式入账。

　　具体到九牧王的年报中，2018年公司净资产为同比下滑的重要原因之一，就是公司的其他综合收益，下降了8.57亿元。而公司其他综合收益下降的原因，是因为2018公司可供出售的金融资产公允价值变动损益为-8.95亿元。

　　也就是说，2018年九牧王在股票、债券等金融资产上的损失达到了8.95亿元。而公司将这些股票、债券的金融资产，确认为可供出售金融资产，以上述的第二种方式入账，从而让这笔损失不影响公司的净利润，却让公司的净资产出现了下滑。

　　接近9亿元的投资亏损，这只股票亏最多

　　到底是哪些股票或者金融资产，让九牧王在2018年亏损近8.95亿元呢?从此前的公告来看，让九牧王亏损接近9亿元的重要“元凶”之一，或许是财通证券。

　　2014年11月，九牧王的全资子公司九盛投资以2.98 元/股的价格认购财通证券发行前股份6200万股。此后财通证券于2017年年底成功上市，这让九牧王当年获得了不错的投资收益。

　　2017年财通证券上市后股价持续上行，一度高达25.69元/股，此后虽然股价有所回调，但2017年最后一个交易日仍然收报18.08元/股，是九牧王持股价格的6倍。2017年年报显示，九牧王当年的其他综合收益高达9.53亿元。

　　但是此后的2018年，由于股市的整体低迷，财通证券的股价也一路下跌，从2017年最后一个交易日的18.08元/股，一路下滑至2018年最后一个交易日的7.22元/股。以这两年的差价进行计算，九牧王2018年所持财通证券的股票价值相较于2017年，缩水了6.73亿元。

　　事实上，在年报中，财通证券对于可供出售金融资产年末较年初减少的原因也解释称，主要是报告期内公司处置持有的财通证券股份及公允价值下降所致。

　　值得注意的是，尽管九牧王所持的财通证券股票价值在2018年缩水，但由于九牧王的持股价格较低，长期来看，仍在财通证券的投资上取得了不错的盈利。

　　不过，即使不计算财通证券股票价值损失的6.73亿元。九牧王2018年在资本市场上的操作，仍然让公司损失了2.22亿元。作为对比，2018年公司归母净利润的增长金额，还不到4000万元。

　　5年门店累计净减少676家，主营业务乏力

　　在2018年股票投资亏损的背景下，九牧王归母净利润的增长的重要原因，竟然是依靠出售股票而获得的收益。

　　在解释归母净利润增长的原因时，九牧王表示，增长主要系报告期内处置了持有的部分财通证券股份。

　　2018年10月底，九牧王持有的财通证券正式解禁，随后，九牧王迅速开启了减持模式。公告显示，截至2018年年底，九牧王共减持了3583万股财通证券，减持均价为7.54元每股。九牧王在年报中称，出售持有的财通证券部分股份产生投资收益为1.64亿元。

　　2018年，在扣除掉出售财通证券所产生的的投资收益，以及政府补助等非经常损益之后。更能体现九牧王主营业务情况的扣非净利润为3.61亿元，这一数据较去年同期下滑了17.98%。

　　对于下滑的原因，九牧王表示，主要系报告期内新品牌业务拓展费用增加，报告期内购买的 ZIOZIA 品牌亏损，报告期内存货增加，计提的存货跌价准备增加。

　　众所周知，九牧王是中国一家商务休闲男装品牌企业，定位男装的中高端市场，男裤业务是公司最重要的收入来源之一。2018年，九牧王的男裤业务收入占总营收比重为41.1%。此外，九牧王的茄克、衬衫和T恤业务分别占营收比重27.4%、10.92%和10.6%。

　　不过，在2012年公司营收达到26亿元、归母净利润达到6.68亿元的巅峰之后，公司的营收和归母净利润就陷入增长停滞，甚至出现连续下滑的情况，直到2018年，公司的营收才略微超过2012年的水平，但是归母净利润却难回巅峰，

　　主营业务增长乏力的同时，九牧王线下门店还在持续关停。自2013年开始，九牧王的门店数量持续下降，其中，核心品牌店Joeone店，在2013年达到3087家的顶峰之后一路下滑，2018年底为2411家，累计净减少676家。

　　“事实上，从整个男装行业来看，竞争环境是很激烈的，中国的男装上市公司就有二三十家，从市场需求的角度来看，男装行业是过剩的。而在这二三十家上市男装公司中，大部分都是和九牧王一样定位中高端市场的男装企业，因此在男装这一细分市场上，竞争会更加激烈。” 服装行业专家马岗对中新经纬客户端说。

　　此外，有业内人士指出，九牧王、七匹狼、杉杉、利郎这些品牌在男装市场已有二十多年，曾经支撑这些品牌增长的消费者已经进入中年甚至老年，而新一代的80后、90后、00后消费者对“父亲辈”的品牌兴趣寥寥，在新一代人群中识别度较低。

　　对此观点，马岗认为有失偏颇，“老的并非是品牌，而是产品结构，只有那些因为产品的样式没有与时俱进的品牌，才会被年轻人抛弃，在市场竞争中被淘汰。”

　　马岗认为，近年来，年轻的消费群体逐渐崛起，市场对产品的理解和消费的需求已经发生了变化。像九牧王一样的老牌男装企业，由于规模较大的原因，在改变产品结构、实现产品创新方面，往往不如新兴品牌来得快、来得敏锐。因此未来，如何迎接消费者的变化，改变产品结构，将是每一个老牌男装企业需要思考的问题。中新经纬　吴亦涵