2007年7月10日，安踏体育（02020.HK）在香港证券交易所挂牌上市，发行价为5.28港元，当日市值约130亿港元。到了2019年11月6日，安踏盘中创下79.45港元的股价历史新高，市值达2145亿港元（11月30日，1988.53亿港元）。12年多的光景，这个从福建晋江走出来的国产运动品牌，实现了股票市值15倍涨幅的跨越，稳稳坐上了本土企业运动服饰行业的龙头之位。

　　过去一年，安踏体育实现了115.836%的股价增长

　　财务数据摘要

　　去年，安踏实现了40.3%的主营业务收入增长，其中，安踏主品牌为18.3%，主要受童装品牌带动；FILA为79.9%，受市场影响力提升、电商发展等积极因素拉升

　　去年，安踏毛利增长为45%，安踏主品牌14%，FILA 79.2%

　　安踏近五年的主营业务收入

　　安踏主营业务收入：按产品划分，依次为鞋类，服饰类和装饰类

　　行业概况

　　近年来，中国运动服饰行业头部效应明显加剧，集中度迅速上升。2018年，以零售额衡量，中国运动服饰行业的前六大企业分别为耐克、阿迪达斯、安踏、李宁、斯凯奇和特步，龙头的市场份额迅速扩大，许多中小规模的企业被挤出市场，行业洗牌初步完成。

　　而在本土企业中，安踏是运动服饰行业的第一龙头，2018年，公司营业收入为241.2亿元，是第二名李宁的2.3倍。此外，安踏主品牌和FILA分别在行业龙头性和成长性层面表现突出，综合实力强劲。

　　“地区市占率”（纵轴）和“零售额复合增速”（横轴）两个指标，代表品牌的行业龙头性和成长性。在行业龙头性方面（第二象限），阿迪达斯、耐克和安踏品牌保持绝对领先，各自的市占率均超过8%；成长性方面（第四象限），斯凯奇和FILA保持领先，过去3年的零售额复合增速均超过40%。简要总结，安踏主品牌和FILA分别在龙头性和成长性两个方面表现突出，体现出较强的综合实力。

　　核心战略

　　安踏坚持贯彻“单聚焦、多品牌、全渠道”的发展战略，以多品牌运营为战略核心。目前安踏旗下的品牌阵容丰富，拥有专业运动（安踏、安踏儿童、Sprandi）、时尚运动（FILA、Kingkow）和户外运动（Kolon、Descente、Amer Sports）三大事业部。其中，安踏主品牌定位于大众市场，提供高性价比的功能性体育产品；2009年收购的FILA切入了运动时尚品类，获得了巨大成功；2016年后，公司通过收购或合资等方式纳入了迪桑特、斯潘迪、可隆、小笑牛等一系列品牌，为未来做储备。其中迪桑特和可隆作为户外体育品牌，定位偏向于高端和专业，小笑牛作为童装品牌，定位偏向于高端时尚，斯潘迪则主攻时尚运动鞋品类。

　　安踏主品牌表现

　　如今，安踏主品牌占公司总收入的51%。从近10年的经营数据来看，安踏主品牌营收的年化复合增长率为9%，高于李宁（4%）、特步（7%）和361°（4%）。

　　安踏主品牌走在行业前列的原因

　　首先是研发，安踏2018年的研发投入为5.93亿元，远超李宁、特步和361°。并且，从趋势上看，差距还在扩大。科技（如缓震、反弹、透气等）对于运动品牌是非常重要的。目前全球运动龙头耐克近10年拥有近31457项发明专利，如Air、Flyknit、ZoomX、React等技术，对消费者粘性效果非常明显。而安踏在近十年拥有826项专利，排名国产第一。

　　其次是品牌影响力，安踏作为国内运动品牌龙头，从资金投入上看，2018年广告及营销支出为29.19亿元，分别是李宁/特步/361°的2.67/3.00/5.22倍，资金优势明显。从资源端看，安踏逐步向国际品牌看齐，力争国际影响力，2009赞助中国奥组委，打造冠军龙服；2013年完成与CBA的合作，2014年转投NBA；2015年签约NBA巨星克莱汤普森，推出KT系列产品，意将其打造成为安踏的“AirJordan”。其中KT1篮球鞋上市2天售罄，KT4亦是吸引了近千名美国消费者排队抢购，预计该系类产品销量已超过100万双。同时，其全球搜索热度持续提升，成为公司的明星产品。

　　最后是安踏对于线上线下渠道、供应链优秀的管理能力，以及对于细分市场品牌的并购整合能力很强。安踏在2017年就启用了30名员工就能达到3000双鞋日产量的生产线，生产效率之高。终端上使用实时的ERP系统对于7300多家网点密切关注，及时推出措施来改善店铺效益。

　　安踏童装

　　二胎政策的长期红利将会带来2800亿元的童装市场，安踏、李宁、特步、361°纷纷“染指”，相较而言，起步于2008年的安踏童装是儿童体育用品市场最早的入局者。

　　2016年，安踏童装品牌的总体销售量已经接近20亿元，占安踏133.5亿元年营收的近15%，2015年成立的FILA kids也成功弥补了安踏童装在高端市场的不足。2017年10月，安踏又以6000万港币将中高端童装品牌小笑牛收入囊中，不断完善儿童服饰的细分市场。截至2017年6月，安踏独立的童装门店增长到2100多家，相较于2009年的228家，翻了近10倍。

　　而在这一块，迟到者李宁就走得要“保守”得多：2017年，李宁集团的童装品牌Young和KIDS店铺上半年集中在北方开设20间，下半年计划新增70间，预计对净利润影响3000万元左右。

　　FILA表现

　　目前，FILA是驱动安踏公司业绩高增长的主要因素。安踏旗下拥有众多品牌，从2019上半年财务数据看，FILA收入占安踏总营收的44%，安踏主品牌51%，其他品牌共5%（尚处于培育期）。从终端流水来看，FILA近两年流水实现高增长，2018年四个季度均达到80%以上的同比增速，这一亮眼业务成为公司业绩增长的主要驱动力。

　　其实，FILA在中国的商标使用权和经营权是安踏在2009年以3.32亿元的价格从百丽国际手中收购过来的。当时FILA中国区业务亏损近4000万元，但安踏在10年时间中采取了一系列的改革措施，于2014年扭亏为盈，并开启了高速发展之路。

　　安踏对FILA在2011年进行了重新定位，集时尚、运动、休闲于一体，结合其意大利百年品牌基因，并且不断利用FILA的全球设计资源共享机制将潮流不断注入到FILA中国的品牌中来。同时FILA定位中高端时尚运动服饰，客单价高达1400+元，服装销售占比更高，与以鞋品为主的阿迪达斯、耐克形成了差异化竞争。再加上通过亮相国际时装周、签约国内外流量明星，和知名设计师合作等方式，FILA的时尚品牌形象被不断强化。

　　此外，FILA的成功还有一个重要因素，那就是相比于耐克、阿迪在国内近6成来自加盟商的收入，FILA在安踏手上始终是直营模式。直营模式有利于把握门店的服务、更直接地了解市场需求。在安踏的高度重视下，FILA在2015年的600家门店增长到2018年的1652家店。

　　从公司的毛利润率提升和FILA占营收比重来看，FILA门店越开越多，收入越来越高，同时安踏利润也从2012年的37.95%提升到了2018年的52.64%，难怪浑水会对于安踏远超行业的赚钱能力表示质疑。

　　未来展望

　　在FILA大获成功的基础上，安踏18年年底收购Amer（芬兰高端体育用品公司亚玛芬体育）更是进一步推动了多品牌国际化进程。Amer Sports是国际知名的体育用品集团，旗下有Salomon、Arc’teryx、和Precor等国际知名品牌，在各自的细分领域内占据绝对领先地位。2018年，Amer Sports全球收入为26.8亿欧元，同比增长4%，增速平稳。

　　安踏原生品牌加速国际化进程。2018年，Amer Sports在亚洲以外地区的收入合计约为85%，Amer旗下主要品牌发源地遍布欧美各个国家，安踏可利用Amer在海外地区的已有渠道及运营经验，加速推动国际化进程，对标阿迪达斯和耐克，有望建设成世界级的多品牌运动集团。

　　Amer旗下品牌有望借鉴FILA在国内成功经验。FILA在国内获得的巨大成功证明安踏已具备运营中高端国外品牌的强大能力，同时近几年对Descente、Kolon和Sprandi等高端细分品牌的探索也为公司累积了重要的实战经验，叠加2019年的组织架构调整，长期来看，Amer Sports有望成为公司未来国内市场新的增长点。

　　增厚安踏品牌综合实力，充分吸收Amer的技术和供应链优势。Amer Sports旗下许多品牌以专业性著称，主要归功于Amer多年积累的产品技术储备和优质供应链资源，Amer在全球有超过200家核心供应商，全球分布均匀，长期合作关系稳固。

　　切入广阔的运动户外市场。Amer Sports旗下有众多优质的专业细分品牌，包括滑雪、自行车、潜水、运动表、健身运动系列产品等等。随着2022年冬奥会的开幕，有望带动中国户外运动市场的发展热潮，安踏届时将充分受益。

　　小结

　　总的来说，目前安踏的业绩处于较高的增长水平，2019年上半年营收和归属股东利润同比增速达40.3%和27.7%。结合增速来看，安踏的滚动市盈率38（行业平均水平约为30）并不算太高。最近如瑞银、国信等券商也给与了安踏85-86港元的目标价评级。根据国家体育局的“十三五规划”，2025年我国体育产业规模整体将超过5万亿元，大家可以持续关注龙头安踏之后的表现。