九牧王股份的压力徒增！

　　4月24日，男装企业九牧王股份披露年报和一季报，业绩大幅度下滑。

　　一直以来，这家上市公司颇有“赌性”，不惜豪掷千金炒股炒基金，终于栽了不小的跟头。

　　主业大幅下滑

　　九牧王是中国商务休闲男装品牌企业，主要从事男士商务休闲品牌服饰的生产和销售，有着A股“裤王”之称。

　　截至4月24日，近一年来九牧王股价跌幅为25.17%。

　　据最新发布的2019年年报，实现营收28.57亿元，同比增长4.53%，归母净利润3.70亿元，同比下降30.64%；扣非净利润2.02亿元，同比下降44.05%。

　　明显看出，业绩下滑十分严重。

　　这家公司的营业成本压力凸显：2016-2019年营业成本分别为19.08亿元、20.89亿元、23.19亿元和26.22亿元。

　　短短四年时间，营业成本“直线拉升”37%。

　　祸不单行，今年一季度同样不理想：营业收入同比下降27.63%至5.79亿元，归母净利润同比降76.67%至，扣非净利润同比降72.72%。

　　申万宏源最新研报指出两大“硬伤”：1）渠道拓展费上升，2019年毛利率仅仅微增0.1%，净利率下降6.8%，但销售费用率提升4.6%；2）资产质量亟待改善：2019年存货同比增加6671万元，计提存货跌价准备1.5亿元，应收账款较去年同期减少704万元。2019年经营性现金流净额2.6亿元，较去年同期减少1.9亿元。

　　一次性收益消除

　　细看2019年财报，九牧王的业绩或许“更差”。

　　拆分各个季度归母净利润增速：40.12%（第一季度）、-21.97%（第二季度）、-35.81%（第三季度）、-105.77%（第四季度）。

　　大家会发现，去年一季度净利润增速飞快，难道是季节因素？

　　这和九牧王的“赌性”有关，这并非主营业务导致，而是出售财通证券获利了结。

　　2014年，九牧王投资财通证券，2018年开始分批卖出，截至2019年3月末全部清空，总计获得投资收益2.83亿元。

　　对比发现，2019年九牧王归母净利润为3.7亿元，单看2019年一季度处置财通证券股票的收益就有着1.19亿元，占比高达三分之一。

　　光大证券研判：受到疫情影响，九牧王一季度收入和利润出现较大幅度下滑，公司线下渠道占比较高，短期疫情对零售和消费意愿的压制作用仍存、业绩存在压力。此外，2019年投资收益增厚业绩贡献较大，2020年年该一次性影响消除。

　　可见，新冠疫情影响叠加一次性投资收益消除后，2020年九牧王业绩压力上升。

　　四处撒钱委托理财

　　之所以说九牧王有“赌性”，就是其大量使用自有资金，各处买股票买基金。

　　截至2019年末，九牧王用自有资金、募集资金分别买入了券商理财、信托理财、银行理财，以及其他类委托理财。

　　这点颇为不寻常。一般来讲，上市公司使用闲置自有资金买银行结构性存款、公募货币基金为主，做中短期流动性管理。

　　然而，九牧王却买入高风险的权益类产品，却一发不可收拾。

　　年报披露，报告期持有委托理财产品的发生金额为27.7亿元，实际收益为4563万元。

　　上述的27.7亿元是仍在存续期内、以及2019年赎回的产品规模总额，并非都是2019年买入的，但数额依然惊人。

　　委托理财的金额，接近于2019年的营收总额28.57亿元。

　　细看报表发现，九牧王的委托理财远超出了年报标注的范围。

　　实际上，所谓的券商理财包含了由私募机构担任投资顾问的产品，操盘人并非券商，甚至隐藏着风险。

　　比如，年报披露2016年12月九牧王耗资444万元，买入一家名为“上海证大投资管理有限公司”的股权产品，2019年1月赎回，投资收益为-40.78万元。

　　等于持有两年的私募产品，还倒贴了10%的本金。

　　再如：2019年5-6月，九牧王分别买入两款券商理财，总计2亿元人民币，操盘手却是两家私募机构，即观富资产和宽远资产。

　　做权益投资的机构中，私募管理人的成本价格普遍高于公募，还向客户收到“1.5%+20%”的交易用费，也就是1.5%-2%的年度管理费，净值创新高还要拿走20%的提成。

　　这两家名不见经传的私募，业绩如何？

　　据私募排排网，截至4月17日，观富资产代表产品近一年收益为4.45%；截至4月20日，宽远资产代表产品收益为-5%。

　　仅看2019年，观富资产和宽远资产代表产品年度收益为和36.39%和20.75%，同期沪深300收益率为33.59%。

　　既然拿着自有资金去委托投资，特意不选低风险的货币基金，出手2亿元买高风险的私募基金，还没能获得绝对回报。

　　寻找专业机构投资者委托投资，目标就是绝对回报，也就是在产品收益率基础上，要减去年度管理费和货币基金年化收益。

　　无论九牧王怎么计算，上述2亿元的投资都没有产生绝对回报，更在个别产品上跑输了沪深300，这场投资有啥意义呢？