2021年以来，PTA整体呈现成本支撑的逻辑，价格随着原油价格上涨而逐步上行，但5月份以来，原油价格快速上涨，PTA价格却呈现震荡态势，甚至在6月份出现了持续的价格下跌，价格走势与原油出现分化。我们认为，导致PTA与原油价格走势分化的原因主要有以下两个方面：
 
　　直接原因是PX的价格走势与原油价格出现分化；二季度以来，随着海外生产逐步恢复，PX的供应相对充足，5月份PX的市场价格整体呈现震荡下跌的态势。由于PX价格下行，PTA的价格虽未上涨，PTA装置的盈利能力却提升明显，6月份以来，PTA单吨盈利能力一度超过600元/吨，为2021年以来最佳盈利水平。另一方面，终端市场需求不佳，也是拖累PTA价格上涨的重要因素。
 
　　深层次的原因则是此次推动原油价格上涨的动力因素与之前有所不同。原油价格上涨的内在动力是供需基本面改善叠加全球通胀。基本面方面，疫情得到有效控制，经济有序复苏，下游需求稳步增长；而供应端，OPEC和美国等主要产油国严格执行减产计划，坚持延续逐步增产政策，供需基本面陆续收紧，利好原油市场；此外，发达国家宽松的货币政策以及全球通胀等因素也助推原油价格持续走高。

　　一季度及4月份的需求增长主要来源于工业活动的稳步恢复，化工和新材料企业有序复工，负荷逐步提升，化工原料的需求稳步增加，因此主要化工原料与原油的走势较为一致，增速也相对平缓。5月份以来，对原油价格形成利好的主要因素依然是下游需求的显著增长。但与之前有所不同的是，此次主要来汽油和航空煤油等成品油的需求暴增。

　　5月至9月，为美国传统的驾车高峰季，美国汽油周度需求不断攀升，已创下2019年以来需求新高。此外，欧美多国重新开放边境，相继解除旅行禁令，航空煤油需求显著释放。截止到6月上旬，馏分油和汽油库存均创新低，馏份油库存比去年同期低21.45%，比五年同期低8%；汽油库存比去年同期低8.8%；比五年同期低3%。
 
　　成品油的高需求和低库存，推动炼厂开工率的稳步提升，美国的炼厂开工率已创下疫情以来的最高水平，欧洲地区的炼化装置也高位运行。炼化装置在产出汽油、航空煤油等燃料油的同时，同时会产出相应的化工原料。随着炼厂开工率的提升，化工原料的供应状况也逐步改善。但由于化工产业的下游需求是逐步提升的，化工原料需求增速不及成品油增速，导致化工原料的价格增速低于原油价格增速，甚至部分化工品种由于供大于求，价格出现下跌。从而使化工原料与原油的价格走势出现分化。

　　综合来看，供求关系决定产品价格走势，当PTA以成本支撑为主要逻辑，且PX价格可以有效传导时，PTA与原油价格走势相对一致。当市场环境发生变化，PTA与原油的价格走势则会可能出现分化。短期来看，原油价格波动受成品油需求影响较大，原油向PTA的价格传导不畅，PTA与原油的价格走势仍将维持分化态势。