受昨夜经济衰退忧虑导致原油跌破100美元/桶，大类资产波动，纽约期棉大幅下跌影响，今日郑棉期货低开，午后行情翻红，成交量增加，持仓近减远增。近期美国相继公布的经济数据显示经济衰退风险上升，外围宏观压力增大；产业层面，北半球高温天气肆虐，对正值生长关键期的棉花产量和质量或形成影响，成为支撑市场的重要利多因素。

　　一、年度市场运行情况回顾

　　本年度以来，国内外棉花价格在年度前期减产预期推动的大幅上涨后，11月经历了由奥密克戎新毒株带来的下挫行情，随后国内外棉花价格走势逐渐分化：国际市场在强劲的需求支撑供需持续偏紧，以及逼仓行情等因素助推下，从年度初（国内棉花年度）约93美分/磅持续攀升至今年5月初的十一年高点近156美分/磅，年度涨幅近70%；国内棉价则再未冲破去年10月高点，在12月储备棉投放结束后，价格重心整体抬升至2月初的21500元/吨附近并运行三个月左右，于5月初开始回落。

　　最近的一轮快速下跌源于美联储6月中旬扩大加息幅度，导致疫情期间支撑棉价持续上涨的宽松货币环境和需求复苏因素难以为继。国内方面6月21日新疆棉禁令陡然升级，市场心理和现实订单需求都出现回落局面，供需矛盾进一步尖锐。郑棉主力6月15日起10个交易日内跌去19%，从两万以上跌至万六附近，回到去年7月中旬价位区间；ICE期棉主力下跌24%，从120美分/磅附近跌至90美分/磅附近，回到去年9月下旬价位区间。

　　二、短期棉价存在回调需求 但反弹力度较弱

　　（一）市场已经充分交易流动性收紧等信号

　　在本轮持续两年多的疫后上涨行情中，宽松的货币环境和经济复苏成为支撑棉价创出十一年高点的源动力，随着5月起美联储不断扩大加息幅度显示抗通胀决心，并承认美国经济存在衰退可能，这场上涨行情也走向熄火。虽然此次原油、黑色、有色等大宗商品均遭遇下挫和资金抛售（美油-18%，铁矿-26%，沪铜-17%），但棉花无疑是其中跌幅最大的相对较大的品种之一（郑棉-20%，纽期-25%），且下跌更早，可以追溯到5月初。国内棉价已抹去本年度全部涨幅，回撤到去年7月炒作减产上涨的起点，大幅低于企业的收购和持棉成本，市场已经对宏观利空进行了充分交易，存在休整和回调的需求。

　　（二）政策窗口期来临，市场心理存在支撑

　　最近两个年度储备棉轮出均于7月开始，目前正值政策窗口期，又临棉价大幅回落，各产业主体经营岌岌可危，市场对各种消息极为敏感。近期发改委表示为应对更为复杂困难局面，将常态化充实完善政策储备工具箱，明确发挥储备吞吐和进出口调节作用，做好粮油肉蛋奶果蔬等重要民生商品保供稳价，防止价格大起大落。相关表述增强了市场主体对于政策入市稳价格的相关市场预期。

　　（三）北半球不利天气扰动，对国内外棉价形成阶段性支撑

　　6月底棉价触底后，国内外市场价格均呈现企稳并小幅回弹，国际市场主要受到美国德州旱情持续严峻，弃耕率预期上升，影响实际产量；印度季风发展存在变数，同时出现虫害搅扰，影响播种和收获等因素影响。国内市场主要受到新疆持续高温天气或将有损新棉产量的预期支撑。目前正值北半球主产棉区播种和生长关键期，不利天气因素扰动或将使得棉花价格存在阶段性支撑。

　　（四）棉价大幅下挫形成的价差有利需求回升，但现实利好难体现

　　本轮棉价下跌幅度超过棉纱、以及替代原料涤纶短纤和粘胶短纤线，同时国内棉纱的下跌速度超过外纱，短时间内形成了纺纱利润扩大，用棉成本优势扩大，以及国产纱优势扩大等利好局面，有利于企业形成利润或者扩大竞争优势。但是另一方面，由于企业普遍保有高价原料库存，上下游产品价格波动不稳，买涨不买跌心理作用等，加上新疆棉禁令影响扩大，下游订单更为清淡，企业也不敢进行原料补库，整体产销都处于停滞观望状态，原料大幅下行的利好难以体现。

　　（五）国内需求遭遇多重压力，短期支撑不足

　　近期国内需求压力相对集中。传统淡季叠加国内疫情发展形势较难预测，经济增速下滑，内需订单整体不振。外需则在疆棉禁令升级的情况下，面临订单继续流失和用棉限制。加之上下游价格波动，短期处于相对混乱状态，贸易商补库需求不足。整体反映在企业新订单明显减少，销售难度加大，库存上升等方面。

　　三、中长期棉花供需趋向宽松 经济减速、需求下滑利空棉价

　　（一）供需形势趋向宽松，国际棉价有望维持偏强于国内运行

　　今明两个年度，国际方面USDA供需平衡表从本年度的供求存在100万吨缺口，走向下年度的供求平衡，接下来随着消费下调预期偏强，可能会进一步趋向宽松。国内随着疆棉禁令持续发酵，消费有进一步调降可能，期末库存上升。本年度新疆棉滞销问题持续存在，新棉正在生长中，当前花铃期虽然遭遇高温热害，但丰产压力仍存。市场对新年度新疆棉将重新作出定价，预计需求方面轧花厂参与动力明显下降，纺企消费也将受到内外需减速影响，采购动力不足。市场将回到供需定价状态，这对近两年供求失衡的疆棉市场将是回归。

　　相对而言，国际市场在美棉库消比下降并处于历史低位，德州干旱继续影响产量，印度供应存在季风和虫害等不确定因素之下，而需求方面美欧对新疆棉设限加快市场向竞争国转移，支撑价格有望长期偏强于国内运行。

　　（二）纺织竞争国需求依然较强

　　从中国以外主要纺织大国的消费情况来看，由于国际棉价高位运行，纱厂的利润也显著下滑，但需求端的负增长还未明显体现。印度棉价上半年大幅上涨成为全球棉价的天花板，纺织企业停产减产，或者转向生产精纺纱、粘胶纱、涤棉纱等非棉制品的情况有所增加，四五月份开机率降到60-65%之间。但其2021-22财年(8-4月)的棉纱出口总量为95.26万吨，同比增长仍高达19.49%。主要由于对孟加拉国出口大增形成支撑，增幅超一倍，对中国的棉纱出口降幅则超过3成。越南虽然也同样遇到了原料价格上涨和纺织品进口受阻的压力，但企业利润和订单情况仍处于较好水平，纺织品服装出口保持良好上涨态势。2022年1-5月越南纺织品及服装的出口总额达到187亿美元，同比增长23.5%。当前大部分企业的生产订单已排到9月底，并有年底订单处于商谈中。

　　（三）控通胀必然牺牲增长 下半年内外需求或均减速

　　俄乌冲突、疫情反复、通胀高启持续对全球经济形成打击，今年3今年4月以来国际货币基金组织、世界银行等纷纷下调全球经济增速，这对全球消费增长本已形成一定抑制。

　　3月以来，美国CPI涨至8以上并连续创出40年新高，消费者信心指数持续下滑，今年后期又临美国中选，使抗击通胀成为美联储和美国政府的头号任务，近期美联储已释放了猛烈的工具及信号。同时其他发达国家和新兴经济体也纷纷为对抗历史最高通胀不断加息，这导致的结果必然是全球经济增速下滑，包括欧盟在内，预计下半年需求将呈收缩趋势，纺服作为可选消费，必然受到明显波及。

　　内需方面，在疫情不稳导致的消费下降，以及下半年出口面临增速下行风险下，经济整体增长将有所放缓，下游市场补库和消费动力明显不足，虽然国家持续出台助企纾困措施有力对冲一部分压力，但整体预期不佳，纺服消费将受到抑制。

　　（四）疆棉禁令升级 长期对国内供需形成影响

　　6月21日，去年12月拜登签署的《防止强迫维吾尔人劳动法》中的核心“可反驳的推定”制度生效，即除非得到美国当局的无强迫劳动认证，否则一律推定凡在新疆制造的产品均使用了强迫劳动并禁止进口。根据本网最新计算，2021年出口美国棉制品共使用新疆棉59-64万吨，如果设限范围扩大至美国、欧盟、日本和韩国，则共使用112-122万吨新疆棉，考虑到我国纺织中间产品被越南、柬埔寨、孟加拉等国进口加工后再转出口至欧美，出口香港、菲律宾等地产品也多转口至欧美，实际影响量更大。禁令升级后，各大品牌商和贸易商出于避险心理，进一步部署订单的转移，我国纺服订单转出更为明显。目前下游纺企外销订单接单减少，开机率整体下降，库存有所上升。疆棉禁令的示范效应及长期影响不容忽视，将从需求向供应传导对国内市场形成长期影响。

　　四、后市发展展望

　　考虑到本轮下跌已对宏观流动性收紧利空进行了充分交易，市场在政策窗口期临近，以及国际价格反弹影响下，或将存在回调整理需求，但来自需求方面的多重利空影响将导致棉价反弹高度受限。

　　中长期看，在全球供需从本年度偏紧转向宽松，经济下滑造成需求预期持续下降，以及中国遭遇新疆棉禁令升级，美欧加速供应链脱钩等情况下，棉价将更多转向需求定价，而中国市场的压力更为明显。‘