对于玩转光伏行业，江苏阳光（600220.SH）可谓是熟能生巧，公司及其实控人陆克平早期就曾数次大手笔投资光伏产业，但均未能获得成功。去年公司卷土重来，在高调展露的220亿元项目以终止收场后，年底公司又公布了新的项目，光伏业务从内蒙古转向了宁夏，投资规模也做了相应削减。
 
　　不过宁夏项目的推进进度也没有达到预期。据公司证券部反馈，目前光伏项目仍然在筹备阶段，还没有正式落实进入开工建设环节，也没有达到需要披露的重大进展。而据此前方案披露，宁夏项目预计于2023年上半年开工。对于何时能产生业绩或效益，其表示也需要进一步判断。

　　转型光伏一波三折从内蒙古转战宁夏
 
　　江苏阳光是“阳光系”的一份子，实控人系江阴市“毛纺巨子”陆克平。公司成立于1994年，于1999年上市，是国内知名毛纺企业，除此之外还涉及服装、生物医药、医疗器械、生态农林、房地产、金属制品等产业。

　　除了这些产业，江苏阳光长期对光伏产业投注较大关注，公司进军光伏的历程也颇有戏剧性。
 
　　据悉，在十几年前，江苏阳光就曾入局过相关领域。当时，公司拟投资设立的控股子公司宁夏硅业于2006年至2012年间从事多晶硅业务，2008年，因多晶硅市场低迷，宁夏硅业停产，并于2013年进入破产程序，2016年破产程序完成，2019年注销工商登记。
 
　　去年，江苏阳光卷土重来，抛出重磅投资计划。3月9日，江苏阳光公告称，拟在内蒙古设立全资子公司内蒙古澄安新能源有限公司，主营光伏业务，注册资本20亿元。
 
　　一个月后的4月22日，公司进一步披露，与包头市政府、包头市九原区政府分别签订了《投资合作协议》，拟投资200亿元在包头市投资建设光伏新能源全产业链项目，总建设用地面积约2000亩，建设“10万吨多晶硅、10GW单晶拉棒（包括切片）、10GW电池片及组件项目，同时建设10GW光伏电站项目”。

　　至此，公司正式官宣全面向光伏领域转型，合计投资高达220亿元。相关公告披露后，公司股价也有起飞迹象。

　　消息一出，随即引来上交所火速问询。但江苏阳光在回复问询时对项目推进、可行性及资金筹措方面均未予以明确的说法。之后包头项目也戛然而止。根据江苏阳光12月7日发布的《终止内蒙古对外投资事项的公告》显示，因为产业政策、地方政策和当地实际情况等有关客观因素，公司投资所需条件在包头不能尽快实现，无法按照前述《投资合作协议》立即开展项目。
 
　　但公司并未放弃，旋即公布新的计划。12月7日，江苏阳光发布公告，拟由全资子公司宁夏澄安与宁夏石嘴山市人民政府签订《合作协议》，拟在宁夏石嘴山经济技术开发区项目规划建设年产10万吨高纯多晶硅项目和年产10GW拉晶切片、10GW电池片和10GW组件项目。公司拟先行投资建设年产5万吨高纯多晶硅项目，项目投资金额约50亿元。
 
　　具体来看，此次宁夏项目预计2023年上半年开工，工程建设期1.5年，投产后第二年达产，预计项目实施分为六个阶段。而根据公司反馈，目前进度显然落后于此前计划中的内容。

 　　此外，江苏阳光转战宁夏项目后，投资步伐似乎变得更为谨慎。首先，其投资金额从内蒙古项目的220亿元变为了50亿元。其次，在宁夏的投资中，也少了10GW光伏电站项目。可见，目前公司已不再执着于光伏新能源全产业链的搭建。
 
　　光伏上游价格大跌入局是否为时已晚
 
　　值得注意的是，截至一季度末，江苏阳光的货币资金只有7103.89万元，而项目投资额远高于目前公司账面资金水平。那么，近50亿的投资款从何而来？
 
　　对此，江苏阳光在相应公告中披露，本项目新增建设投资中自有资金比例为14%，剩余为银行长期借款。银行长期借款为39.61亿元，长期借款年利率为6.5%；流动资金自筹比例为30%，流动资金借款为2.4亿元，借款年利率为6.5%。
 
　　由于较为依赖对外筹借，江苏阳光背负着较大资金压力。截至一季度末，公司还有高达16.49亿元的短期借款，流动负债达到29.07亿元，但公司净资产仅有21.53亿元。
 
　　之所以愿意承受压力撬动大额投资，源于江苏阳光对收益的预期。按照此前公告的规划，该项目生产高纯多晶硅为49500t/a，价格为12万元/t（含税），碳头料500t/a，价格按照2万元/t（含税）计算，产年营业收入预计为52亿元。经测算，生产期内，项目产年平均利润总额为19.63亿元，达产年平均净利润为17亿元。

 　　按彼时估算，在项目达产后，确实存在较高的收益。但市场形势是在变化的，财联社记者注意到，去年至今，光伏产能大规模释放，多晶硅、组件乃至电池片的价格出现不同程度下跌。
 
　　从“拥硅为王”到艰难维持成本线，仅历时不到两个季度。今年一季度，硅料价格尚在20万元/吨上下，此后一路跌破10万元/吨的均价，7月才出现企稳迹象。根据硅业分会最新消息，本周国内N型料的成交均价7.6万元/吨；单晶致密料的成交均价6.74万元/吨。
 
　　硅料价格变化主要是由供需关系变化导致的。硅业分会表示，二季度，硅片出现供过于求和小幅库存积压情况，硅料库存也相应走高。
 
　　供应方面，上半年国内多晶硅产量达到65.5万吨，同比增长约90%；库存方面，根据第三方机构InfoLink报告，硅料环节现货库存规模预计已累积至12万-13万吨/月，即相当于一个月的新增产出量规模，在此规模堆积下，库存仍难以快速消化。
 
　　对于江苏阳光的此次转型投资，业内人士认为，相对市场变化已经明显过晚。财经评论员王赤坤向记者表示，从投资到有效产能形成、供应充分释放需要一定的时间周期，有效供应和产能释放滞后，投资供给和市场供给存在时间差，这导致投资和产出形成错配。“企业在经营过程中，为适应外部发展环境，企业战略和投资布局势必要重新定位。江苏阳光此时入局多晶硅生产，显然没有看到市场环境发生的变化。”
 
　　业绩规模徘徊不前创新引擎动力不足
 
　　从经营业绩方面看，江苏阳光多年没有突破。
 
　　财务数据显示，2007年至2011年，公司营业收入有所波动，但多数年份均超过30亿元，2011年为38.73亿元，为迄今为止的巅峰。但净利润与之并不匹配，2010年-2012年最高才有0.11亿元，净利润率一直较低。
 
　　公司经历2019年、2020年营收与净利连续下滑后，去年有所企稳，但规模水平却不如十多年前。公司2022年实现营业收入19.93亿元，同比增长0.04%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长1.98%。
 
　　与此同时，江苏阳光的财务压力进一步加大。2022年经营活动产生的现金流量净额为-1.15亿元，这也与应收账款同比增加72.89%的情况形成呼应。此外，去年江苏阳光应收账款周转率、存货周转率平均为2.28次/年、1.49次/年，均不及毛纺行业的平均水平4.1次/年、1.7次/年。
 
　　在今年一季度，江苏阳光又遭遇营收、净利润双降。公司营业收入3.43亿元，同比减少17.88%；归属于上市公司股东的净亏损195.54万元，同比由盈转亏。
 
　　据悉，近年来，国内外需求疲软，直接影响了纺织服装行业的业绩。外部环境的影响对公司经营造成不小压力，但内生动力不足带来的挑战也很紧迫。从江苏阳光的财报来看，创新动力疲软、活力缺乏的问题存在多年，成为制约企业整体业绩表现的重要因素之一。
 
　　其中，江苏阳光以“立足高起点、利用高科技、发展高精尖、创出高效益”为发展战略，但近年来公司研发费用不增反降，这样的数据显然难以提供足够的支撑和保障。2018年-2022年，该公司的研发费用支出逐年下降，从0.18亿元降至0.125亿元，2022年同比下跌8.44%。期间尽管有疫情和业绩下滑的影响，但在销售、管理、研发、财务四项费用中，研发费用的数额始终保持最低。
 
　　除创新引擎明显停滞之外，江苏阳光还存在依赖大客户关联方的问题。江苏阳光的前5名客户销售额近年来在10亿元上下波动，占其年度销售总额的比例保持在50%左右。其中排名第一的客户，也是其关联方——江苏阳光服饰有限公司的销售额占年度总额的比例逐年攀升，2021年达到40.11%，2022年有所下降，但整体而言存在对单个客户依赖度过高的问题。
 
　　此背景下，公司筹划进军光伏，借此摆脱毛纺的低迷。但这无疑需要时间给出答案。据公司证券部表示，公司暂时缺少多晶硅项目所需的人才和技术的积累，需要解决相关风险与难题，才能实现项目的稳定收益。