1月PTA市场先跌后涨。1月上旬，由于检修装置重启，PX供应快速恢复，期货价格承压回调，PTA在供应宽松累库环境下跟随回落。但是，随着原料PX企稳回升，原油价格偏强震荡，成本端再度发力走强，下旬PTA期货震荡稳步攀升，5/9月间价差明显走扩。

　　1.大厂启动检修计划，PTA供应预期改善

　　1月份，PTA装置计划检修较少，行业负荷处于同期高位，而下游聚酯需求偏稳，市场供应持续宽松，PTA社会显性库存继续累积。截至1月26日，PTA社会库存报387.6万吨，较去年底环比增加28.2万吨。

　　出口方面，12月PTA出口21.8万吨，同比下降9.9%，环比下降18.9%，2023年累计出口350.9万吨，同比增长1.8%。从分布来看，2023年印度、阿曼、土耳其出口占比下滑较大，而越南、埃及、巴基斯坦等国出口占比显著提升，CR5合计占比仍达到68.9%。由于受BIS认证限制，印度出口短期内料维持低位，叠加春节假期的影响，预计1-2月PTA出口在20-25万吨左右。

　　装置方面，目前福海创降负5成运行且计划下旬检修，百宏石化于1月20日短停4-5天，YS新材料计划1月底起检修一个月，YS大化2线计划2月底起检修一个月，某大厂华东200万吨装置计划3月初停车改造，珠海英力士2线有意在3月下旬检修。春节假期市场供需错配，PTA料延续季节性累库，但鉴于大厂启动检修计划，市场供应预期改善，社会累库压力有所减轻，关注检修落地情况。

　　2.聚酯负荷处于同期高位，关注节后终端需求恢复

　　终端出口方面，2023年纺织服装累计出口2936.4亿美元，同比下降8.1%，其中纺织品出口1345.0亿美元，同比下降8.3%，服装出口1591.4亿美元，同比下降7.8%。国内消费方面，2023年纺织品及服装累计零售额14095.0亿元，同比增长12.9%，较2021年同期增长1.8%。

　　1月份下游需求表现尚可，装置开工仍处于同期高位。据卓创数据，截止上周末江浙织机、聚酯开工负荷分别为58.2%、84.1%。不过，随着春节日益临近，纺织行业陆续放假停工，下游需求步入低谷期，聚酯工厂亦将降负运行，但同比往年来看，1-2月聚酯负荷有望维持较高水平。

　　库存方面，1月25日长丝加权库存、短纤权益库存分别为12.2天、10.0天，较去年底分别下降5.6天、0.5天，当前聚酯库存略有分化，但整体压力不大。从盈利来看，1月下旬起PTA及乙二醇原料持续走强，下游生产成本显著抬升，而聚酯产品涨幅相对滞后，成本传导不畅导致企业现金流被动压缩，多数产品处于亏损状态。

　　目前春节假期日益临近，终端纺服陆续放假停工，江浙织造开工快速下滑，下游节前备货接近尾声，加之原料走强压缩现金流，聚酯工厂亦跟随被动降负，但鉴于去年同期基数较低，且涤纶长丝库存降至低位，2月份聚酯开工有望维持高位，关注节后终端需求恢复。

　　3.短期估值偏高，但成本支撑预期较强

　　1月份原油区间震荡运行，油价对化工产业链指引不强，但地缘事件扰动仍然存在。PX方面，国内检修装置重启，行业开工大幅提升，但海外供应变化不大，PX进口量维持低位。据海关数据统计，2023年PX进口910.6万吨，同比下降13.9%，进口依存度降至25.2%。

　　价差方面，当前原油价格偏强整理，海外油品需求虽处于淡季，但按照季节性规律看，1季度北美汽油裂解价逐步走扩，芳烃调油需求仍值得期待，1月美亚MX价差坚挺运行，而远东PX/石脑油价差维持在330-350美元的同期高位。

　　1月国内装置陆续重启，PX负荷快速提升，市场供应平衡偏宽松，上旬市场价格承压回调。短期看油价震荡反弹，PXN处于同期高位，PTA加工费快速扩张，估值偏高弱化成本驱动力度，关注油价走势。但数据显示，近年市场调油逻辑交易提前，2月起北美汽油价差开始走强，美亚芳烃价差坚挺运行，远东PXN价差亦将受其支撑。

　　结论及建议

　　综上所述，春节期间终端放假停工，聚酯工厂降负运行，而PTA供应维持宽松，基本面供需错配，PTA延续季节性累库，关注PTA供应端扰动。成本端，PXN处于同期高位，PTA加工费快速扩张，短期估值偏高弱化成本驱动力度，关注原油价格走势。PTA绝对价格仍主要受成本端影响，关注节后需求恢复进度。建议单边逢低多配思路，关注供应扰动下月间套利机会。