虽成本支撑一般，但长期低加工费下工厂亏损严重；而短纤下游负荷开工相对稳定，且6月以来，受端午前夕下游集中备货以及贸易商违约事件带来的影响，短纤现货流动性持续收紧，工厂库存处于偏低水平，PF加工费及基差逐渐走强。但后续来看，当前短纤供需结构没有明显变化，7-8月下游仍面临传统淡季带来的压力，并且鉴于链条流程较长，上游PX-PTA端也将对市场带来较大影响，短纤市场一枝独秀的局面恐难维持。

　　核心逻辑：

　　主原料PX-PTA：6-7月PX-PTA重启产能大于检修产能，而聚酯工厂存减产预期，7月PTA存一定累库压力，若无其他突发意外，成本端难以对聚酯成本带来强势支撑；

　　生产：短纤当前负荷维持高位，6月工厂负荷没有明显变化预期；但短纤现货加工费修复至1100-1200元/吨后须关注长停产能是否有提负预期；

　　下游：但此番短纤涨价后，下游涤纱加工费从3900元附近下滑至3600元附近（保本工费4200-4500元/吨），后续须警惕传统淡季/高温/限电/亏损之下的降负预期。

　　替代品：原再生短纤价差扩大至1000元/吨以上后关注下游的替代效应。

　　一、亏损压力较大，工厂挺价意愿强烈，本周短纤现货价格强势上涨

　　2024年1-6月国内涤纶短纤行业运行趋势不容乐观，出口不畅叠加内需增量有限之下3-4月短纤行业去库进程略慢，导致行业加工费持续在低位运行，生产企业亏损严重；直至6月初以来，受端午假期下游集中补库以及特殊事件影响，短纤现货流动性逐步收紧，行业加工费及基差逐步向上修复。

　　尤其是上周六以来，短纤工厂现货一口价普涨200-300至7900元/吨现货自提，且由于流动性收紧，贸易商亦低价惜售，推动短纤基差及加工费快速走强，期货盘面价格亦受到明显带动而强势上行，期间PF08合约最高涨至7826元/吨，较上周五结算价高298元/吨，涨幅3.96%。

　　基差来看，由于现货流动性收紧明显，本周期内短纤基差走强明显，主流品牌基差由上周五的08+18走强至08+100。

　　加工费来看，由于原料成本波动有限，本周短纤加工费及基差快速向上修复。图2、图3所示，本周短纤现货加工费快速修复至1198元/吨（最高值为周一数据），较上周五涨27%；PF2408盘面加工费最高走强至1130.01元/吨，较上周五涨19.42%。

　　二、供应变化不大，需求面临淡季，未来市场仍充满变数

　　尽管本周以来短纤市场绝对价格、基差及加工费均上涨明显，但当前主流短纤大厂产能利用率维持高位，但面对接下来7-8月的传统淡季，下游纱厂负荷存在下降预期，市场对后市预期依旧谨慎。

　　具体到生产来看，除部分长停产能、中空/低熔点产能外，主流大厂产能利用率维持高位，目前产量远高于去年同期。但目前短纤加工费已修复至1100-1200元/吨水平，后续须重点警惕长停产能是否有重启预期。

　　此外，此轮拉涨后工厂产销率持续低迷，图5所示，除上周六个别工厂产销较好外，其他企业产销低迷，尤其是周一以来，江浙主流大厂产销平均5%-10%，实际加工费暂未有效兑现。

　　库存来看，尽管6月以来工厂去库良好导致当前企业库存水平并不高；从本周数据看，截至周四发稿，短纤工厂权益库存7.25天，较上期上涨0.86天；物理库存15.73天，较上期上涨0.27天。本周累库有限主要得益于前期订单及合约货的执行，但考虑加工费修复后可能产生的潜在供应增量预期，以及下游潜在负荷下降预期，未来短纤企业或仍面临一定累库压力。

　　下游来看，内贸消费增速有限，海运费持续上涨对出口带来一定阻力，下游涤纱企业加工费维持低迷，近期原料的上涨更是令纱厂加工费从3900元/吨附近下滑至3600元/吨附近，而纱厂理论保本工费至少4200-4500元，亏损严峻之下叠加高温/限电之下，7-8月纱厂负荷下降预期增加。

　　基于上述成本及供需端的表现，隆众认为，考虑美燃油消费旺季的影响，原油对聚酯成本带来的底部支撑预计增强；但PTA近期重启装置远大于检修装置，同时考虑聚酯端在自身累库之下的减产预期，未来PTA供应压力仍大；并且当前TA加工费仍在380元/吨附近偏高水平，短纤加工费水平亦在1100-1200元/吨年内高点水平，原油小幅的涨跌对PTA-PF带来的影响将阶段内减弱，未来供需端的影响暂占主导。

　　对于短纤而言，成本带来的支撑相对偏强，工厂库存及流通货源的减少将短阶段内助力维护企业加工费；但淡季行情下现货市场面临高价格传导不畅的压力，现货销售不畅将增加部分贸易商参与盘面交割的意愿，届时将对期货盘面带来一定利空影响；此外，再生仿大化与短纤价差目前扩大至千元附近，若价差持续，纱厂在控成本状态下也将会增加再生短纤的使用比例，从而促使替代效应的发生。故而综合来看，近日短纤价格虽偏坚挺，但市场面临的潜在风险较多，涨势恐难延续。