理想的宏观政策应是“宽财政、紧货币”，但需避免再次“集中力量办大事”

　　2010年初，各国政府已经开始考虑扩张型财政与货币政策的退出问题，不过，由于欧洲主权债务危机不断恶化，政策退出陡生变数。中国经济也明显降温。如果这一趋势持续下去，政策导向很可能重新转向宽松。理想的宏观政策组合应该是“宽财政、紧货币”，但是，我们应该避免重复过去“集中力量办大事”的做法，比如再次增加基础设施投资。积极财政政策的重点应该放在促进经济结构转型，包括保障老百姓“免于匮乏、恐惧的自由”。

　　增长速度可能继续下降

　　得益于超常的经济扩张政策和全球经济复苏，中国的GDP增长自2009年一季度之后一直稳步加速，2010年一季度增长速度达到了周期高峰，不过，二季度已经显著下降。

　　中国经济增长减速其实是在意料之中的，2010年一季度，中国经济实际已经处在过热的边缘，不可能长期保持下去。更重要的是，从年初开始，中国政府已经逐步降低宏观政策宽松的程度。

　　从目前的情势判断，增长减速尚未见底。这是因为，第一，全球经济减弱，可能再次影响对中国出口产品的需求；第二，房地产市场疲软，也将会影响后续的住宅投资增长，政府主导的低价住宅投资增长能否完全弥补商品房投资减速，存在很大的不确定性；最后，两年前宣布的“4万亿”刺激计划的开支行将耗尽，在国内外经济减速的情况下，民间投资能否强劲增长，也是一个很大的问号。如果目前的趋势延续下去，到年底，GDP增长速度可能回落到9％，甚至更低的水平。减速究竟会持续到今年年底还是明年，取决于国际经济环境与国内经济政策。

　　考虑到中国政府历来高度重视经济增长的偏好，如果增长持续减速，今年下半年宏观经济政策导向很可能再次发生变化。当然，政策转向不一定意味着政府会再次采取一年半以前实施的极度宽松的货币、财政政策，决策者甚至不一定会明确宣布政策转向。但是，起码从政策实施的层面来看，今年上半年开始的收紧政策环境的努力将会停止，甚至发生逆转。

　　紧货币宽财政

　　我们应该逐步接受相对低的增长速度，何况，即使中国的增长幅度回落到7％-8％，从全球范围来看，这仍然是非常强劲的增长。从国内经济的中长期发展趋势来看，生产要素的市场化和劳动力市场的“刘易斯拐点”临近都意味着未来中国的生产成本将大幅度上升，这个变化可能使经济增长速度有所下降，通胀水平则有所上升。这也是为什么我们认为今后十年中国将面临非常重要的转型：从经济奇迹到常规增长。

　　即使今年下半年政策导向不改变，政府还是可以考虑宏观政策逐步向“紧货币、宽财政”的组合过渡。这是我们多年来一直提倡的政策组合，现在仍然适用，当然“紧”和“松”都是相对的。保持相对宽松的财政政策的主要目的，应该是支持增长模式转型，而不是支持经济增长的水平。不过，在经过2009年-2010年的扩张政策以后，财政状况已经有所恶化。现在再提宽松的财政政策，可能会遭到反对。大多数专家担心中国公共债务已经上升，更重要的是地方政府庞大的债务负担、银行潜在的不良贷款和社会福利系统的潜在债务，都将增加未来政府的债务负担。不过，总体看来，中国的财政状况尚算健康。目前，公共债务占GDP的比例不到20％，即使加上所有的隐形与或有债务，其占GDP的比例也应该在50％左右，仍然远低于美国近100％和日本200％的水平。因此，中国政府应该还有空间，将宽松的财政政策维持一段时间。

　　免于匮乏和恐惧

　　换句话说，如果再次增加财政投入，应该将重点转向社会福利体系和社会制度环境，而不是仅仅修建更多的机场和铁路。

　　有许多专家曾经将中国的“4万亿”经济刺激方案与“大萧条”时期的罗斯福新政相提并论，其实这是个误解。罗斯福新政确实包括一些基础设施项目，但那并非政策重点。“大萧条”发生的时候，美国联邦政府财政收入占GDP的比例只有3％，因此，政府也没有大兴土木的财力。罗斯福新政的核心是建立了一整套社会保障体系，包括保护农民收入、保护存款人和投资者权益、保障失业和退休人员福利等新制度。这其实与罗斯福的一个重要施政理念是吻合的。他认为，政策的重要目标是让国民享受言论、信仰和免于匮乏、恐惧的自由。人有旦夕祸福，月有阴晴圆缺，但如果有一整套保障制度，国民就有能力应对风险。