存款准备金率下调？ 差异化政策导向现端倪

　　今天国家统计局将公布8月份CPI数据，中秋佳节也将尾随而至，在这个当口，存款准备金率下调的传言则已经在市场内“满天飞”。

　　巧合的是，中国央行上一次下调存款准备金率也是在中秋假期之中。总“喜欢”在节假日期间调整货币政策的中国央行再次成为被关注的焦点。

　　再加上CPI或初定下滑、股市频频触底、企业融资瓶颈未解、全球经济复苏显著放缓、多国调息可能性增加，多重因素让这个传言显得更为“真实”。

　　是否下调？市场也在捕捉央行政策的蛛丝马迹。

　　在本周二，中国央行在公开市场重新启动了正回购，涉及200亿的7天期和490亿的28天期的正回购操作，回笼资金共计690亿元，7天期和28天期的利率分别为2.7%和2.8%。这同2008年下调存款准备金率前夕频现地量央票发行的行为在政策方向上有不少相似之处。

　　再往前追溯，中央银行已经将信用证、保函和承兑汇票的保证金存款纳入存款准备金缴存范围，扩大上缴基数的同时实际上也从侧面留出了存款准备金率调整的空间。

　　交通银行首席经济学家连平就估算，如果按照20.5%的平均存款准备金率计算，未来6个月内将收紧约9000亿元，相当于累计上调两至三次法定存款准备金率，每次50个基点，年内存款准备金率再次调高的可能性很小，甚至不排除下调可能。

　　美银美林经济学家陆挺则直接预言，中国央行或有可能下调部分中小型银行的存款准备金率，以帮助中小企业融资，并限制银行间同业拆借利率的过分上扬。

　　然而，如果仔细比较一下2011年和2008年的情况，就会发觉，当前让下调存款准备金率的政策大棒落下已经更为困难，中国央行或许也有更多烦恼。

　　2008年，全球经济显著下滑的大趋势下，中国采取宽松货币政策是应有之义。那时没有像今天这样巨大的通胀压力，也没有如今这样大范围贫富不均的信贷分布状况。

　　8月份，市场普遍预期CPI将如期下调。但值得注意的是，引起下调的主要是基期因素。尽管政府希望中国的CPI在年内能靠基期因素下降更多，然而价格成本的普遍上升已经超越简单的供求关系助推了CPI中的新涨价因素。包括劳动力、土地在内的成本上升是过去十几年经济和政策变动的结果，实在难以在短短数月中消除。

　　外部经济方面，前期影响中国国内物价的输入型通胀阴魂未散。总部位于巴黎的经济合作与发展组织(OECD)昨日下调了全球经济的2011年增长的预期。OECD认为，发达国家面临年底经济大幅放缓的局面，作为欧元区领头羊的德国和处于财政困境中的意大利将出现增长收缩。虽然类似于2008年那样的经济大跌不会再现，但OECD敦促它们在经济持续走软之时实施进一步的刺激措施。

　　如果政府财政拮据的美欧相继因为经济增长放缓而放松货币政策，那么包括石油在内的大宗商品压力可能会卷土重来。中国的物流与采购联合会已经就这个问题向市场发出了预警。

　　包括央行和发改委近期的表态都承认了物价短期内仍将在高位运行的事实，这可能让中国央行不敢贸然放松货币政策。否则给予市场明确的货币政策放松的信号，这只会让市场的预期更为不稳定。

　　另外，当前市场上的资金状况也不允许中央银行过快放松政策。

　　中国企业联合会研究部副主任研究员胡迟在前期曾参与了一个相关部门委托的企业调查报告。胡迟说，在调查的企业中，大中小企业融资情况贫富不均，被调查的大型企业并不太缺钱，融资压力主要集中于中小企业。

　　“这意味着货币政策调整用一刀切肯定不行，货币政策必须要差异化。”胡迟说。

　　2008年，中国在9年来首次下调存款准备金率的时候，也是采取了先下调中小银行的存款准备金率，再逐步调整大型银行存款准备金率的方式。而如果近期央行采取下调存款准备金率的政策，再次采取差别化下调有着较大的可能性。

　　记者注意到，中国央行9月2日发布公告披露，将对新疆地区实行较低的存款准备金率，其中当地城商行将被执行比大型商业银行低2个百分点的准备金率，对农信社则执行比大型商业银行低6到7个百分点的准备金率。如此观察，差异化的政策导向已露端倪。