新兴市场国家债券价格大幅下跌，相应的收益率开始攀升，真正的原因是全球央行失去了对市场利率的控制，至少是在过去这段时间。而这也加剧了市场对未来央行退出刺激计划时可能造成的混乱的担忧。

尽管目前尚不能肯定这是一场全球范围内国债抛售浪潮的开始，但这至少让我们更多的明白此前连续的货币宽松一旦逆转可能产生的影响。这看起来并不让人愉快。

过去的几年，在美联储的带领之下，世界范围内的央行都在鼓励金融市场的“投资组合的再平衡”。压低美国国债收益率以使投资者转而投资更具风险的投资品，推动一部分资金进入新兴市场的债券市场。

根据JPMorgen 新兴市场EMBI多样化指数的显示：

在过去一个月，新兴市场债券收益率上涨幅度从1%到5.5%不等。催泪瓦斯和防爆警察充斥报端的土耳其在当中表现最差。

在土耳其，伴随各种示威活动的频现，固定收益部门的交易员已经发现了创纪录的资金流动，这显示市场可能存在大量的被迫出售。这种波动也传染了股票市场，FTSE AllWorld 指数从其5月份的顶点开始已经下跌了4%。

一系列的现象都表明全球的量化宽松政策都已经进入到了一个相当不确定的阶段，这正在摧毁获利丰厚的利差交易。

有观点认为，这波抛售的导火索是日本国债市场的大幅波动；自启动旨在对抗通缩的激进债券购买计划以来，日本央行一直在竭力引导国债市场收益率。然而，自伯南克在5月22日暗示可能放缓QE后，市场的抛售潮再难遏制。伯南克的讲话使得市场预期从QE“不会改变，甚至可能进一步宽松”转变为可能收紧。这是个微妙的变化，但其影响确是惊人的。

此后美国10年期国债收益率上涨了60个基点，同时市场开始按照美联储最早在2015年1月上调利率的可能性开始定价，这至少比经济学家此前的预期早了六个月。同时德国的10年期国债收益率也从1.15%一跃上升至1.61%，这宗上升幅度只在欧债危机最紧张的时候见到过。

当然，这种趋势无疑也受到投资者自身的影响而加剧，尤其是那些趋势投资者，在这波抛售中遭遇重创。而教训就是利率周期的转折点出现会带来很大的波动。

各国央行不会放弃。全球的量化宽松政策大都还在进行当中。下周的会议，美联储可以借机重塑市场预期，投资者也都在观望当中。

接下来就是日本央行的问题，市场曾以为日本央行的宽松政策会让日本投资者投资海外高风险资产，不想一路走低的日元反而让日本投资者出售海外资产大赚了一笔。现在市场的波动使得投资者不再那么倾向于风险资产，美国和欧洲的高收益债券市场的表现也让新兴市场债券不再有系盈利。根据HSBC的核算显示对冲日元影响之后，许多新兴市场债券的投资收益率可能还不如投资日本国债。