摘要：中国政府为了维持社会和经济稳定，不得不惯性的连续实施大幅刺激的政策，而境外资金正是吃定了中国政府的这一心理，绑定在中国政府投资的战车上，从中渔利。而让人担心的是，一旦政府刺激能力不足，经济结构失调趋于恶化，又加之QE退出那时候，这些资金不再恋战，人民币汇率必将面临大幅波动。

　　8月15日下午，银行间询价市场上美元兑人民币即期汇率尾盘大幅走低，收盘报6.1125，突破前期低点6.1143。这标志着人民币兑美元汇率再创汇改新高，6.11关口近在咫尺。

　　而同日公布美元对人民币中间价报6.1696，比昨日下跌24个基点。这是自6月17日，人民币中间价创下新高6.1590，此后盘整近两个月后，可能再次发动新一轮攻势。

　　对于今年年初以来，人民币大幅升值，经济观察者大惑不解：在中国宏观经济增速走低，资产泡沫面临破裂，债务危机严重，并且境外投行和经济观察者纷纷唱空中国经济时，人民币汇率却不降反升，这到底是为什么？

　　今年年初开始的人民币大幅升值，很多人士猜测央行在死扛。他们认为，美国经济复苏很强势，美联储退出QE近在咫尺，美元必将进行新一轮的上攻态势，而由于人民币渐进升值导致最近几年进入中国的大量热钱此时必将纷纷撤离，这将会对中国泡沫化很严重的资产价格——主要是房地产价格造成毁灭性打击，而房地产市场攸关于中国的金融体制、货币发行和地方财政收支。因此中国政府绝不会坐看热钱撤退，必将采取一定措施稳住局势。

　　因此有人猜测，肯定是央行为了稳住资产价格，在市场上维持了人民币强势的假象，也就是抛出手中的美元，购买人民币，而这个说法也在2011年11月那次人民币连续跌停中得到佐证，比如2011年11月30日，人民币上午还在升逾百点的中间价引领下续涨，但下午在大额购汇盘的重压下转而下跌，尾盘突然一度触及跌停价6.3799。截至收盘，美元兑人民币询价系统报收于6.3793，较前一交易日上涨20点。这是2005年人民币汇改以来少有的市场变化。

　　此后，从这天开始一直到12月15日，美元对人民币即期汇率连续12天触及跌停，金融市场一片哗然。到了15日这天，当人民币在盘中再次达到跌停位置时，突然从中国国有银行涌出大量美元抛盘，人民币才脱离再次触及跌停位置。市场人士认为这是央行不愿看到人民币持续跌停，用抛售美元的方式来稳定人民币汇率的市场预期。

　　而最后的事实是，这个猜测是不正确的，比如今年前半年的人民币大幅升值，也正伴随着的是中国宏观经济的连续大幅下滑，美元也是在上涨通道，但我们看到，外汇占款并没有大幅下降，而是出现了超乎预料的外汇占款大幅增加。央行统计显示，今年前五个月的新增外汇占款分别为：6836.6亿元、2954.3亿元、2363亿元、2943.5亿元、668.62亿元。

　　显然，最后的数据证明，央行不是故意死扛让人民币升值，而是进入境内的资金过多，人民币是被动大幅升值。

　　到了六月外汇占款出现了412亿的负增长，而正是在6月初人民币停止了持续长达半年的大幅升值的趋势，人民币汇率开始了盘整。

　　看来人民币汇率变动主要取决于国际市场资金的流动方向，并非央行死扛，那么在中国宏观经济总体下行，美联储退出QE预期强烈的情况下，为什么人民币还出现大幅升值，而不是相反呢。

　　我们仔细观察中国宏观经济的运行，我们就会发现，人民币汇率的涨跌并不决定于中国宏观经济走势，而是决定于中国政府投资力度的大小以及中国政府对于经济干预决心的大小。这是因为2009年那次4万亿的大幅投资，让境外资金尝到了甜头。

　　此轮可能即将开始的人民币大幅升值，或与最近政治局会议以及两次国务院常务会议进行的大力度的政府投资有关，有媒体计算仅仅各地即将兴建的城市轨道交通就需要投资四万亿，而中央政府对铁路的投资决心很大，刚刚批准1500亿的铁路债券就是其中最重要的因素，而棚户区改造、城市地下管网建设，污水垃圾处理设施建设等等，所谓“经济建设、人民生活必须的，而又是掣肘中国经济发展的瓶颈问题”是这次投资的重点，因此有人大呼新的“四万亿”又来了，而房地产价格和土地价格的腾飞更是早已有之，因此境外热钱吃定了中国政府必将再次倾其权力进行新一轮投资，这至少在短期来讲对于外资是一个大好机会，怎能错过？于是新一轮资金的入境就是可以预期的了，而于此同时，美联储退出QE由此前的明朗变模糊，美元疲软也是影响因素之一。

　　外资不顾宏观全局处于下滑态势，而吃定政府大手笔投资其实在前几年人民币汇率的起伏中也有迹可循。

　　比如，2012年5月到2012年10月，人民币有一个持续时间较长的贬值过程，这时候，中国宏观经济的基本状况从PMI看，无论是官方的，还是汇丰的，基本处于下跌过程中，此时外资对中国经济不看好，有几个月外汇占款出现负增长，2012年4月和7月均出现负增长。

　　2012年后半年，人民币开始一轮大幅上涨的原因主要是，政府再次开启了投资列车。发改委连续放行多种投资项目，其中就以地方城市的轨道交通为主，尤其是多个地方政府连续推出了动辄万亿的投资计划，而去年后半年的经济数据也有改观，不论官方的还是汇丰的PMI在后半年都出现了大幅飙升，更由于央行连续两次降低利率，股票市场报以颜色，以商业因为为主的周期行业股票大幅飙升，这种状况倒置了外资再次看好中国宏观经济，于是人民币走上大幅升值的道路。

　　其实，在目前中国经济发展状况下，人民币汇率基本达到均衡水平，人民币汇率大幅升值弊大于害，汇率的升值不仅仅让以出口为主的沿海民营中小企业苦不堪言，大量关门倒闭，而且过高的汇率，偏离中国宏观经济基本面，当经济最终触底时，外资大量流出对整体经济又较强的破坏性。

　　因此，央行是被动的，为了维持人民币汇率不大幅升值，只有大手买入美元，投放人民币给市场，导致市场资金过度宽裕，打乱央行宏观调控目的，去年后半年和今年前半年影子银行大兴，最终导致6月钱荒，就是源于此。

　　中国政府为了维持社会稳定不得不连续的实施大幅刺激的政策，而境外资金正是吃定了中国政府的这一心理，绑定在中国政府投资的战车上，从中渔利，让人担心的是，一旦政府刺激能力不足，经济结构失调趋于恶化，那时候，这些资金不再恋战，人民币汇率必将面临大幅波动。