曼尼•罗曼：避免萧条只能靠货币刺激？
发表时间：2015-01-23 发表评论
几个月前，在纽约，一名私人收藏家拿出一小笔钱买了一块上面印有四个黑色字母“FOOL”的白画布。这幅出自美国艺术家克里斯托弗•伍尔(Christopher Wool)的画作，三年前曾以800万美元的价格易手。而它的新主人支付的价格是这一价格的近两倍。
在其他各类市场，价格也一直在上升，这在很大程度上是由量化宽松(QE)导致的。这一工具是央行官员在本次金融危机后鼓捣出来的，本质上就是用新创造出的货币购买资产。
人们普遍预计，欧洲央行(ECB)行长马里奥•德拉吉(Mario Draghi)本周将效仿美英同行、宣布欧元区也将正式启动一项资产购买计划。许多经济学家表示，这是避免萧条的不二选择。他们也许是对的。但是，其他方案从未被认真考虑过，而且量化宽松已产生了深远的影响，这些影响并非全都是有益的。
一项资产的价格反映的是其所有者将获得的、按给定利率折现的未来现金流；给定利率越低，该资产的现值就越高（比如，如果利率为10%，那么一年后你铁定能得到的110英镑的现值刚好为100英镑；如果利率为5%，那么这110英镑的现值略低于105英镑）。当美联储(Fed)开始购买国债和抵押贷款支持证券(MBS)时，这些资产的价格开始升高，而预期的未来现金流保持不变。其结果是，目前国债与公司债的利率处于难以置信的低位，股票价格大幅上扬。标普500指数(S&P 500)目前处于历史最高水平。
量化宽松并非得到一致的支持。一些经济学家担心，该政策可能会鼓励借款人承担过多的债务，而且对某些行业比对其他行业更有利。但是，美国经济表现的显著改善已令这些反对意见变得不那么重要了。
一个更大的担忧在于，美国经济形势的改善并未使各阶层均等受益。得益于经济学家托马斯•皮凯蒂(Thomas Piketty)和埃曼努埃尔•赛斯(Emmanuel Saez)的研究成果，我们现在知道了，在过去30年里，大多数国家的不平等状况大幅加剧。其影响是显而易见的。2009年初以来，标普全球奢侈品指数(S&P Global Luxury Index)上涨了385%，部分原因在于富人增加了消费。纽约和旧金山等城市的房价指数已回升至2008年前的水平。
不平等加剧的原因是复杂的。全球化、自动化、教育和税收政策都是部分原因。不过，资产价格的上升无疑对最富阶层和最穷阶层之间差距的拉大起到了推波助澜的作用。在量化宽松的影响下，所持资产对收入之比更高的家庭和机构，财富增长得非常快。得到好处最多的是最富的那0.1%的人。
美国的税收政策放大了这一收入差距。对收入最高的群体而言，所得税率为39.6%，而长期投资的资本利得税率约为前者的一半，这么做是为了促进长期投资——但当资本利得被央行人为推高时，这一理由就不那么站得住脚了。
不过，上面这一切似乎根本没有进入到关于税收的辩论中。在美国，政治人士似乎更感兴趣的是把税收水平降下来，而不是减轻量化宽松的人为影响。
放马后炮总是很容易，而且，量化宽松搭配新凯恩斯主义(neo-Keynesian)财政刺激也许归根到底是避免萧条的最佳办法。但其他选项（即倡导经济自由主义的奥地利学派在20世纪初推荐的“老药方”——在经济深度萎缩后进行痛苦的再调整）却从未得到认真考虑。对大多数人的长远财务健康来说，它在当时可能是一个更好的选择。奥地利学派的理论很明确。剧烈的短期调整，最终会创造出经济恢复增长所需的条件。
萧条将导致资产价格的大幅再调整。观察一下美国退出量化宽松是否会引发类似的再调整，将是件很有趣的事情。在2015年的某一时点，增长中的美国经济将迫使美联储加息。届时可能会很痛苦。
伍尔的最知名画作跟不久前在纽约拍卖的一幅画属于同一风格。那幅画上印着“SELL THE HOUSE, SELL THE CAR, SELL THE KIDS”（卖房子，卖车子，卖孩子）。那些想研判量化宽松后续影响的欧洲人，应当密切关注那幅画的价格。富人们仍会拿出上千万美元来购买这类画作吗？你在拍卖师的拍品目录中会找到答案。那幅画的名字叫《世界末日来临》(Apocalypse Now)。
本文作者为英仕曼集团(Man Group)行政总裁
在其他各类市场，价格也一直在上升，这在很大程度上是由量化宽松(QE)导致的。这一工具是央行官员在本次金融危机后鼓捣出来的，本质上就是用新创造出的货币购买资产。
人们普遍预计，欧洲央行(ECB)行长马里奥•德拉吉(Mario Draghi)本周将效仿美英同行、宣布欧元区也将正式启动一项资产购买计划。许多经济学家表示，这是避免萧条的不二选择。他们也许是对的。但是，其他方案从未被认真考虑过，而且量化宽松已产生了深远的影响，这些影响并非全都是有益的。
一项资产的价格反映的是其所有者将获得的、按给定利率折现的未来现金流；给定利率越低，该资产的现值就越高（比如，如果利率为10%，那么一年后你铁定能得到的110英镑的现值刚好为100英镑；如果利率为5%，那么这110英镑的现值略低于105英镑）。当美联储(Fed)开始购买国债和抵押贷款支持证券(MBS)时，这些资产的价格开始升高，而预期的未来现金流保持不变。其结果是，目前国债与公司债的利率处于难以置信的低位，股票价格大幅上扬。标普500指数(S&P 500)目前处于历史最高水平。
量化宽松并非得到一致的支持。一些经济学家担心，该政策可能会鼓励借款人承担过多的债务，而且对某些行业比对其他行业更有利。但是，美国经济表现的显著改善已令这些反对意见变得不那么重要了。
一个更大的担忧在于，美国经济形势的改善并未使各阶层均等受益。得益于经济学家托马斯•皮凯蒂(Thomas Piketty)和埃曼努埃尔•赛斯(Emmanuel Saez)的研究成果，我们现在知道了，在过去30年里，大多数国家的不平等状况大幅加剧。其影响是显而易见的。2009年初以来，标普全球奢侈品指数(S&P Global Luxury Index)上涨了385%，部分原因在于富人增加了消费。纽约和旧金山等城市的房价指数已回升至2008年前的水平。
不平等加剧的原因是复杂的。全球化、自动化、教育和税收政策都是部分原因。不过，资产价格的上升无疑对最富阶层和最穷阶层之间差距的拉大起到了推波助澜的作用。在量化宽松的影响下，所持资产对收入之比更高的家庭和机构，财富增长得非常快。得到好处最多的是最富的那0.1%的人。
美国的税收政策放大了这一收入差距。对收入最高的群体而言，所得税率为39.6%，而长期投资的资本利得税率约为前者的一半，这么做是为了促进长期投资——但当资本利得被央行人为推高时，这一理由就不那么站得住脚了。
不过，上面这一切似乎根本没有进入到关于税收的辩论中。在美国，政治人士似乎更感兴趣的是把税收水平降下来，而不是减轻量化宽松的人为影响。
放马后炮总是很容易，而且，量化宽松搭配新凯恩斯主义(neo-Keynesian)财政刺激也许归根到底是避免萧条的最佳办法。但其他选项（即倡导经济自由主义的奥地利学派在20世纪初推荐的“老药方”——在经济深度萎缩后进行痛苦的再调整）却从未得到认真考虑。对大多数人的长远财务健康来说，它在当时可能是一个更好的选择。奥地利学派的理论很明确。剧烈的短期调整，最终会创造出经济恢复增长所需的条件。
萧条将导致资产价格的大幅再调整。观察一下美国退出量化宽松是否会引发类似的再调整，将是件很有趣的事情。在2015年的某一时点，增长中的美国经济将迫使美联储加息。届时可能会很痛苦。
伍尔的最知名画作跟不久前在纽约拍卖的一幅画属于同一风格。那幅画上印着“SELL THE HOUSE, SELL THE CAR, SELL THE KIDS”（卖房子，卖车子，卖孩子）。那些想研判量化宽松后续影响的欧洲人，应当密切关注那幅画的价格。富人们仍会拿出上千万美元来购买这类画作吗？你在拍卖师的拍品目录中会找到答案。那幅画的名字叫《世界末日来临》(Apocalypse Now)。
本文作者为英仕曼集团(Man Group)行政总裁
稿件来源：英国《金融时报》
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