中国最新公布的4月份宏观经济数据令市场费解。4月份，工业增加值和固定资产投资的同比增速延续了3月份的下滑态势，而新增贷款、M1、CPI和PPI同比增幅却攀升。乍看之下，生产和投资活动的减弱，流动性和通胀水平的提高，似乎形成了“滞胀”的矛盾格局。如果这一判断成立，那么短期内中国或许会减弱货币紧缩政策的力度，以防止生产和投资活动的进一步下滑。 
　　其实，这也许是4月份经济数据布下的一个“迷魂阵”，现在还不能断言中国经济面临“滞胀”风险，这主要是因为基数效应因素会导致同比数据失真，特别是固定资产投资数据。总体看来，中国经济现在面临的风险仍然是过热，而非衰退或者“滞胀”。 

　　4月份工业增加值同比增速为17.8%，相比3月份的18.1%有所回落，由于2009年4月份的工业增加值增速（7.3%）低于当年3月份（8.3%），这意味着即使考虑到基数效应因素，工业增加值增速也确实在回落。虽然工业增加值增速的下滑不能用基数效应来解释，但可以看到，轻工业的工业增加值增速还在上升，而重工业的工业增加值增速放缓可能受到库存增加的影响，如果固定资产投资继续保持强势，那么工业增加值就会亦步亦趋，这也意味着判断实体经济活跃度的最好指标是固定资产投资，而非工业增加值。 

　　4月份，城镇固定资产投资的增速从3月份的26.3%回落到25.4%，但这显然受到了基数效应因素的影响，因为2009年4月城镇固定资产投资增速高达33.95%，而2009年3月仅为30.3%。剔除基数效应的一个简单方法是以2008年相应月份为基期，计算这两年的平均增速。按照这个方法， 2010年3月和2008年3月相比，城镇固定资产投资两年平均增长28.3%，而2010年4月和2008年4月相比，两年平均增长29.6%，这意味着2010年4月份固定资产投资仍然在强劲增长。 

　　从金融数据来看，4月份新增贷款增加7740亿元，远高于2009年4月份的5918亿元，同比增长了31%；如果剔除票据融资计算一般性贷款，同比增速更是高达56%，3月份新增贷款骤降的格局已经被打破。而M1增速在连续下滑两个月后也出现了反弹，这意味着企业活期存款在增加，生产活动积极。新增贷款和M1增速的反弹，这间接证明了中国经济的过热趋势，中国央行在5月初意外地提高存款准备金率或许就是出于这个忧虑。 

　　从内部环境来看，中国经济也确实面临着增速下滑的趋势，但这是正常的调整，我们不应该叶公好龙。一方面，由于2009年经济增长基数前低后高，在2010年后半段出现同比增速放缓是自然而然的结果；另一方面，如果说中国政府在进行紧缩调控的话，其结果也必然是经济增速的向下调整，但目前看来，紧缩政策的效果还很有限，而不是矫枉过正了。如果说去年中国经济是“保八”的话，今年就应该是“压八”，让经济增速从高位回到正常区间，这意味着抑制产能过剩和房地产调控等调控措施不能再由于叶公好龙的心理而半途而废了。 

　　从外部环境来看，欧洲主权债务危机的风声正紧，但短期来看，这并不会对中国经济产生太大的影响。一方面，欧盟的7500亿欧元救助方案已经出炉，虽然市场对此先扬后抑，但毕竟一定程度上挽救了市场信心。某种程度上，金融市场就是靠信心支撑的，其实，美国金融危机期间推出的诸多救助方案在最后实施时都打了折扣，但在挽救市场信心方面却功不可没。这意味着在欧盟积极的救市态度下，欧洲主权债务危机继续扩散的可能性并不大。 

　　另一方面，虽然欧盟是中国第一大出口地，但问题最严重的“欧猪五国”（葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙）的出口份额仅占3.5%左右，这对中国实体经济的影响是可控的。因此，目前中国更应该琢磨如何应对“内忧”，即通货膨胀、经济过热和房地产泡沫，而不是“外患”引来的莫须有的经济下滑风险，这意味着加息等更加明确的和严厉的紧缩工具是时候浮出水面了。

（本文作者崔宇是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。）