债市的黑白边界正在逐渐变成灰色。

　　随着美国的顶级信用评级仍受到威胁，欧洲的债务危机仍在持续，投资者、交易员和决策人士开始努力应对全球债市的根本变化。

　　很多所谓的新兴经济体借贷成本开始像发达国家一样低，甚至更低；而通常情况下，由于人们感觉新兴市场存在的风险，他们的借款利率一直较高。

　　如今，债市投资者看起来认为墨西哥和巴西比西班牙和葡萄牙这些曾是其殖民统治者的欧洲国家的风险更小。正在进行的美国债务上限论战将美国国债信用违约掉期的保险成本推高至高于巴西的水平。而美国国债长期以来一直是最终的“无风险”投资。

　　尽管这种地位的互换从一定程度上是因为美国和欧洲双双遭遇的危机，很多人说这是投资者对国债相对风险看法及收费方面发生的一场更广泛、更永久转变的一部分。

　　信用评级公司穆迪投资服务(Moody’s Investors Service)拉美地区信用分析主管里欧斯(Mauro Leos)说，我们所看到的交叉非常明显，我认为这种趋势将持续，即使是在这场危机时期结束之后。

　　正如华盛顿的债务论战所显示出来的，即使是美国政府也不能被视为完全没有风险。对希腊的救助可能令投资者遭受损失，这一计划被视为该地区其他国家债务重组的一个模板。

　　这将迫使投资者和策略师改变对发达市场债务的看法。如今，在评判一只债券的价值时，很多人不只是考虑一个发达经济体（比如意大利）的增长和通货膨胀，而是首次必须面对他们居然拿不到还款的可能。

　　全球债券基金Loomis Sayles Global Bond fund联席经理罗利(David Rolley)说，在发达市场，重点一直是分析业务周期，而新兴市场的重点则是偿债能力；如今不是这样了，无论是发达市场还是新兴市场，都既要分析业务周期还要分析偿债能力。

　　这不止是个别办事员要面对的一个问题而已。它可能最终意味着，由于包括美国在内的发达经济体存在可能欠债不还的风险，即使这种风险微乎其微，这些国家也可能面临额外的不利因素。

　　在交投清淡的信用违约掉期市场，上周四1,000万欧元（合1,440万美元）美国国债一年的违约保险触及8万欧元（合11.5万美元）。与此相反，同样数额的巴西国债一年的违约保险成本为4.5万美元。

　　由于一旦美国出现债务违约（尽管这不太可能），美元可能会大幅贬值，所以美国国债的信用违约掉期以欧元计价，且主要在欧洲以外交易。

　　诚然，与债市相比，信用违约掉期市场规模小、流动性差。不过，实际证券交易中开始出现类似的迹象。上周，墨西哥基准10年期国债收益率约为4%，西班牙国债则为6.14%。7月，巴西10年期国债收益率为4.188%，葡萄牙国债则为12%以上。