PX：触底反弹

　　我国PX产能约占全球总产能的27%，PX需求占全球总需求的67%左右，对外依存度逐年增加至2017年的60%，到2020年左右，中国PX产能合计增加约2290万吨/年。若项目均如期投产，届时中国PX产能将超过3000万吨/年，PX供不应求状况有望大幅改善。

　　2017年以石脑油为原料的一体化装置PX平均盈利为58.24美元/吨。除了供需面，油市风向的变动仍是影响利润变化的主因。进入2018年，整体PX盈利呈现出明显的触底反弹态势，一季度现金流大幅回笼，并回归至一年内前水平。

　　PTA：厚积薄发

　　2011-2014年，我国PTA进入产能快速释放期，进口依赖度大幅下降，行业产能过剩严重，盈利大幅下滑。2015-2016年行业有效供给收缩，产能增速明显放缓，落后产能逐步淘汰，行业有效产能大幅收缩。

　　2017年三季度，PTA国内厂家开始主动调节开工率，去库存效果明显，这为行情的爆发打下了坚实的基础，叠加下游聚酯需求的强劲增长下，PTA亏损情况出现实质的改善，PTA盈利行情一直持续至2018年一季度，随着景气度回升，预计未来几年PTA盈利可期。

　　涤纶长丝：砥砺前行

　　受2011年行业高景气刺激，涤纶长丝行业产能大规模投放。过快的产能增速使行业进入了漫长的调整期，产能扩张速度也逐渐趋缓。

　　据统计，2006-2016年涤纶长丝产能增长137.8%，2016年我国涤纶长丝产能为3,527.0 万吨/年，仅同比增长3.6%，预计2017、2018 年新增产能分别为203万吨/年、180万吨/年，增速分别为5.8%、4.8%，预计新项目当年实际产量小于产能规划。

　　供需关系是决定涤纶长丝盈利能力的核心要素。供给偏紧，未来涤纶盈利中枢有望继续向上。

　　“PX-PTA-涤纶长丝”产能投放时间错配，导致产业链利润再分配

　　2011年以来，下游“PTA-涤纶长丝”产能率先实现扩张。其中，2011-2014年PTA产能增长速度较快，年均复合增长率为27%，扩张速度极快；同期上游PX产能增速相对较慢，年均复合增长率仅10%。

　　PX产能扩张增速＜PTA产能扩张增速。PX供不应求，因此目前产业链利润集中在PX端。而随着2018-2020年PX产能集中释放，预计产业链利润有望重新向下游“PTA-涤纶”转移。

　　根据测算，PX项目内部收益率IRR将由2011-2017年的10%~20%左右将下降到2020年的6%左右；2018-2019年PTA在产业链中的利润占比将有望提升至39%。

　　目前PX-PTA-涤纶长丝产业链的公司有5家，分别为恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化、恒力股份和新凤鸣，其产业链布局如下表：

　　这些都是聚酯行业的龙头企业。可以看出，这个行业集中度的收益正逐步向产业链一体化企业倾斜，无论是PX-PTA-PET哪个领域利润的倾斜及提升，产业链一体化企业均能得到最大收益。