天虹商场股份有限公司（以下简称“天虹股份”）今天（2月28日）发布2019年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入193.92亿元，同比增长1.33%；实现利润总额11.04亿元，同比下降5.46%；归属于上市公司股东的净利润8.59亿元，同比下降5.00%；2019年第四季度营业收入同比增长0.26%，利润总额同比下降10.96%，剔除地产业务影响，公司2019年营业收入同比增长1.18%，利润总额同比下降9.59%；2019年第四季度营业收入同比增长1.37%，利润总额同比下降11.23%。利润总额同比下降主要受新开门店影响。

　　天虹股份表示，报告期内，公司加大战略投入，更大力度地推进数字化转型，在线化业务模式日趋成熟，正成为线上线下一体化的消费服务平台。公司依托先进的信息技术和不断积累的数据资产，加强面向终端顾客的在线化零售运营以及面向同行/品牌商的数字化技术服务，同步推进数字化、体验式、供应链三大业务发展战略，并新开11家购物中心门店。

　　财报也显示，截止2019年12月31日，天虹股份共经营百货和购物中心类门店合计92家，年内实现新增门店11家，远超过2018年全年7家门店的扩张速度，创下过去10年内的峰值水平，中国银河证券分析师李昂表示，从天虹股份司的门店数量，尤其是天虹主营的百货、购物中心类的门店规模角度来看，其门店总数整体呈上升趋势，虽门店增速出现放缓趋势，但主要是源于门店基数增大，实际天虹股份每年的新增门店数量不断增长。

　　不过李昂认为，天虹股份的营业收入增速和门店规模增速呈现出趋同的变化趋势，由于二者基数体量较大，对比之下增长略显缓慢，且天虹股份受到行业冲击的影响，天虹的营收与门店均处于减速增长区间。与上市的其他百货公司相比，尽管2015年起天虹股份的市场份额出现微小下滑，但公司迅速调整，营收份额至2019年年三季度已提升至近九年的最高值5.69%；源于天虹股份在行业内的优异表现，公司始终处于百货行业领先地位，排名稳定在行业前五名左右。

　　从天虹股份的业务类型来看，核心零售业务稳步发展，高毛利的地产板块辅助带来规模增量，观察来看，天虹股份的总营业收入中，主营收入来源于零售和房地产过业务，二者合计贡献超过96%的营收。剩余部分（截止201年三季度贡献占比3.60%）主要来源于管理输出和加盟店等项目带来的营收，天虹股份在2017年仅有3家门店该类型的服务输出，而在2019年三季度已达到加盟、管理输出5家购物中心及3家百货，因此未来伴随天虹股份进一步对外输出管理能力，其他收入在总营业收入中的比重还将出现进一步提升。

　　从商品品类的销售额情况来看，截止2019年上半年，天虹股份的百货及购物中心中主要售卖的服装类、化妆品精品类、皮鞋皮具类、家居童用类、电器商品合计占比公司主营零售的比重为56.54%，较2016年缩减7.54个百分点；而超市、便利店内销售的食品类、日用品类商品合计占比39.42%，侧重体验式的餐饮娱乐营收占比4.04%，两大类贡献份额较2016年分别提升5.97、1.58个百分点。此外，从各品类毛利率来看，传统零售售卖的产品毛利率多在21%至29%之间，其中电器类商品毛利率较低，但受消费升级和产品高端化的影响，2019年上半年也提升至近25%的水平；对比之下体验式业态餐饮娱乐类的毛利率水平维持超过70%，远超其他商品品类。

　　从可比店的经营模式来看，仅有以体验式业态为主的租赁模式营业收入持续维持上扬，贡献的营收比重从2017年的6.14%提升至2019Q3的9.94%；同时其可比店面积同样保持上升趋势，2019年三季度对应面积为111.05万平米，占比公司可比店面积的比重从2017年的37.02%提升至46.41%。此外，租赁模式不仅营业收入、毛利额、面积增幅均高于自营和联营模式，毛利率水平亦表现突出；以2019年三季度为例，可比店租赁营收占比仅有9.94%，但毛利额占比高达28.70%，对应毛利率水平为79.29%，同期另两种经营模式的毛利率水平不足25%。

　　在李昂看来，自营和联营模式在坪效方面具有绝对优势，2016年开始，尽管出现波动下滑，自营与联营模式的可比店坪效分别超过1.75/1.07万元/平米；租赁模式的坪效自2016年的0.14万元/平米轻微改善至0.15万元/平米，但距离自营和联营依然存在较大差距，总而言之，天虹股份的主要经营模式逐步倾向于向韧性较强但弹性空间缩小的租赁模式转变。

　　从盈利能力表现来看，购物中心采用高毛利率的租赁方式经营，不同于传统百货联营扣点的盈利模式，购物中心对于餐饮娱乐等体验式消费公司采取租赁的方式经营，以租金确认收入，因此购物中心呈现低收入、高毛利的特征。从公司可比店的毛利率水平来看，租赁模式的毛利率水平超过75%，且呈现出抬升趋势，明显远高于20-25%的自营及联营模式毛利率；由此对应购物中心的毛利率从2018H1的38.27%提升4.63个百分点至42.90%，与其他业态相比改善效果显著；购物中心与百货业态的毛利率差值扩大至13.99个百分点，其表现仅次于主要销售鲜食的高毛利必选渠道便利店。

　　李昂判断，未来短期购物中心的可比店面积高速增长可以继续支撑天虹股份可比店规模改善，并在2019-2021年呈现出愈好的趋势。同时，天虹股份的百货/购物中心类项目储备充足，未来门店有望同2019年一样实现双位数（规模个数）的加速扩张；叠加公司展店主要推进高毛利、租赁模式的购物中心项目，公司整体的毛利率水平也将出现同步提升。由此，未来天虹股份在同店改善、展店规模和毛利率三个维度均可以达到较好的表现。

　　公开资料显示，天虹股份1984年成立于广东省深圳市，主营业务为百货；自成立以来，公司深扎深圳本部，并于2002年开始向其他省市地区扩展；此外以大本营深圳为试点，自2013年开始不断推出新业态。目前公司经营包括购物中心店（含加盟店与管理输出模式）、综合百货店（含加盟模式）、超市门店（含独立超市和加盟店）、便利店等多种业态，全面覆盖可选与必选渠道，现已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的26个城市。同时，公司着眼于技术赋能，推出虹领巾、天虹微信、天虹微品等多款线上产品，全面完善线上线下零售全渠道建设。（第一纺织网　martin）