投资要点     

    本次报告是关于人民币汇率之系列报告之一。在人民币汇率持续贬值和管理层扩大人民币双向浮动幅度的背景下，汇率可能是近期宏观经济走势的牛鼻子。因此，我们推出人民币汇率的系列报告，分析人民币汇率持续贬值的可能性以及对中国宏观经济之实体和货币各方面的可能影响。

    本次报告的主要是估计人民币汇率对中国宏观经济的实体方面的影响，主要是估计人民币汇率对中国出口以及最终对中国经济增长的影响力度。在目前人民币汇率贬值的环境下，就是要估计中国的出口以及最终的经济增长将大致以何种幅度反弹。

    我们按照以下办法考察人民币汇率对中国GDP增长的影响:

    弹性(GDP对汇率)=弹性(GDP对工业生产)*弹性(工业生产对出口)*弹性(出口对人民币汇率)

    我们发现,

    其一，中国的GDP对其当期(季度)工业生产的弹性最大;其工业生产对未来第三个月的中国出口同比增长变化的弹性最大;中国的出口同比增长对滞后的第3个月的汇率同比变化的弹性最大。

    其次，在对冲掉有关的出口滞后汇率和工业领先出口的影响之后，GDP可能是对当期(季度)的汇率的弹性最大。从估计结果看，作为近似，忽略有关的领先滞后效果，GDP对当期(季度)的汇率的最近十年、五年和三年的弹性系数分别大约是-0.179(=0.609*0.160*-1.835),-0.146(=0.510*0.137*-2.095)和-0.067(=0.394*0.100*-1.688)。

    最后,GDP对人民币汇率的弹性(绝对值)正在显著下降。按照我们的三步分解的角度，该弹性下降的原因主要是GDP对工业生产的弹性和工业生产对出口的弹性下降显著，而出口对汇率的弹性虽然有所下降，但是幅度不算很大。